«Αγορά» για τη ΔΕΗ, με πρόβλεψη αύξησης για τα κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) για το 2028-29 κατά 6-10%, ώστε να αντικατοπτρίζουν μέρος της αύξησης που ενσωματώνεται στο νέο στρατηγικό σχέδιο 2026-30, υιοθετεί η Eurobank Equities με αύξηση της τιμής - στόχου στα 23 από 21 ευρώ.
Οι αναθεωρημένες προβλέψεις μας δείχνουν ότι τα κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) θα αυξηθούν στο 12% περίπου, με σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) για το 2026-29, φτάνοντας τελικά τα 3,6 δισ. ευρώ έως το 2030, αφήνοντάς μας περίπου 1 δισ. ευρώ κάτω από τον στρατηγικό στόχο των 4,6 δισ. ευρώ της ΔΕΗ.
Το κενό αντανακλά κυρίως τις πιο συντηρητικές μας υποθέσεις σχετικά με την ανάπτυξη των κεφαλαιουχικών δαπανών, την εκτέλεση των ΑΠΕ και το χρονοδιάγραμμα συνεισφοράς από νέα έργα. Ακόμη και σε αυτή τη συνετή βάση, το μείγμα χαρτοφυλακίου της ΔΕΗ βελτιώνεται σημαντικά, με τις ΑΠΕ, συμπεριλαμβανομένης της υδροηλεκτρικής ενέργειας, να αναμένεται να φτάσουν περίπου το 45% των EBITDA έως το 2027, ενώ οι δραστηριότητες ΑΠΕ (εξαιρουμένων των υδροηλεκτρικών)/δικτύου με υψηλό πολλαπλό συντελεστή αναμένεται να αντιπροσωπεύουν περίπου το 57% των EBITDA έως το ίδιο έτος, αυξάνοντας το βάρος των κερδών υψηλότερης ποιότητας και υψηλότερου πολλαπλού συντελεστή, καταλύοντας έτσι μια αναβαθμολόγηση.
Θεωρούμε τη ΔΕΗ ως μια ιστορία μετασχηματισμού χαρτοφυλακίου και έναν από τους πιο συναρπαστικούς αυξητικούς ρυθμούς κερδών στον χώρο των εταιρειών ενέργειας της ΕΕ, με τις εκτιμήσεις μας να δείχνουν 12% EBITDA CAGR και 31% CAGR καθαρών κερδών για το 2026-30e.
Αυτό το προφίλ συγκρίνεται ευνοϊκά με την ευρύτερη ομάδα ομολόγων εταιρειών κοινής ωφέλειας της ΕΕ, όπου πολλά ονόματα προσφέρουν είτε ρυθμιζόμενη ορατότητα είτε έκθεση σε ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, αλλά λιγότερα συνδυάζουν την επαναφορά ισολογισμού, την περιφερειακή επέκταση, την ανάπτυξη ΑΠΕ, την ευέλικτη παραγωγή, τα δίκτυα και την προαιρετική λειτουργία κέντρων δεδομένων σε μία πλατφόρμα.
Κατά την άποψή μας, η ΔΕΗ σταδιακά μεταβαίνει την εγχώρια αναδιάρθρωση σε έναν φορέα υποδομών ενέργειας CSEE, ενώ η αγορά εξακολουθεί να την αποτιμά πιο κοντά σε μια ολοκληρωμένη εταιρεία κοινής ωφέλειας με έκπτωση.
Οι δείκτες αποδοτικότητας
Το σχέδιο της ΔΕΗ προβλέπει περίπου 24 δισ. ευρώ σωρευτικών κεφαλαιουχικών δαπανών την περίοδο 2026-30, με στόχο την αύξηση των EBITDA από περίπου 2,0 δισ. ευρώ το 2025 σε περίπου 4,6 δισ. ευρώ έως το 2030, υποδηλώνοντας αύξηση EBITDA κατά 2,6 δισ. ευρώ για μια ουσιαστικά μεγαλύτερη και πιο πράσινη πλατφόρμα. Το πλαίσιο απόδοσης φαίνεται αξιόπιστο κατά την άποψή μας, με τη διαχείριση να στοχεύει σε 11-14% (μη δανεισμένους) IRR στις ΑΠΕ, συμπεριλαμβανομένου του οφέλους της κάθετης ολοκλήρωσης, 8-10% στην ευέλικτη παραγωγή, 12-14% στα κέντρα δεδομένων (συμπεριλαμβανομένης της αύξησης 2-4% της κάθετης ολοκλήρωσης) και αποδόσεις στην ρυθμιζόμενη διανομή περίπου 7%.
Ακόμα πιο σημαντικό είναι ότι, εκτός από τις αποδόσεις, η ΔΕΗ ουσιαστικά δημιουργεί ένα ολοκληρωμένο χαρτοφυλάκιο όπου οι πελάτες, τα PPA, το trading, η αποθήκευση, οι μονάδες συνδυασμένου κύκλου εργασιών και τα δίκτυα αλληλοενισχύονται. Η ευέλικτη παραγωγή θα πρέπει να καλύπτει την αστάθεια, οι ΑΠΕ θα πρέπει να επωφελούνται από τη διαχείριση κλίμακας και ενέργειας, ενώ το χαρτοφυλάκιο λιανικής θα παρέχει μια φυσική αντιστάθμιση που θα βοηθήσει στη μείωση της κυκλικότητας των κερδών.
Αποτίμηση και τιμή αύξησης
Ανεβάζουμε την αποτίμησή μας για το διευρυμένο σχέδιο και αυξάνουμε την τιμή - στόχο στα 23 ευρώ/μετοχή, υποθέτοντας αύξηση κεφαλαίου 4 δισ. ευρώ στα 18,5 ευρώ/μετοχή (9% έκπτωση σε σχέση με την τρέχουσα αξία). Θεωρούμε την τρέχουσα αποτίμηση, περίπου 8x το EV/EBITDA του 2027e και εξακολουθεί να είναι >10% χαμηλότερη από τους ομολόγους μας στην ΕΕ, ως πειστική δεδομένης της ανάπτυξης που προσφέρεται, ιδίως μετά την επαναφορά της μόχλευσης σε περίπου 2x το καθαρό χρέος/EBITDA μετά την αύξηση (πριν από την ανάπτυξη κεφαλαίου).
Η αποτίμησή μας με βάση το 2028e, οπότε εκτιμούμε ότι η ΔΕΗ θα αποφέρει περίπου 3,0 δισ. ευρώ EBITDA, και αποτιμούμε την κεφαλαιοποίηση σε περίπου 8,7x το EV/EBITDA του 2027e, πιο κοντά στην ομάδα των ομολόγων εταιριών της ΕΕ. Σημειώνουμε ότι το μοντέλο μας αφήνει μια περαιτέρω πιθανή άνοδο περίπου 20% από 5,7 δισ. ευρώ κεφαλαιακών δαπανών που δεν έχουν ακόμη ενσωματωθεί στις προβλέψεις μας, την οποία αντιμετωπίζουμε ως δυνατότητα υλοποίησης και όχι ως βασικό σενάριο.
www.worldenergynews.gr
