Eurobank: Τιμή-στόχος στα 13,4 ευρώ για την Allwyn - Βελτίωση των ταμειακών ροών

Τα αποτελέσματα της Allwyn για το β’ τρίμηνο του 2026 διαμορφώθηκαν ελαφρώς χαμηλότερα από τις εκτιμήσεις της Visible Alpha, με την απόκλιση να αποδίδεται κυρίως στην PrizePicks, αλλά και σε σειρά πιέσεων που επηρέασαν το παραδοσιακό χαρτοφυλάκιο λοταριών.

Στην PrizePicks, τα έσοδα σε συναλλαγματικά ουδέτερη βάση αυξήθηκαν μόλις κατά 3%, ενώ η κερδοφορία υποχώρησε σε ετήσια βάση λόγω των αυξημένων προωθητικών ενεργειών και των δυσμενών αθλητικών αποτελεσμάτων. Στο legacy χαρτοφυλάκιο, μεταξύ άλλων, επιβαρυντικά λειτούργησαν οι φόροι τυχερών παιχνιδιών στην Αυστρία, οι υψηλές συγκριτικές βάσεις και η αύξηση των αποσβέσεων της LottoItalia.

 

Η εικόνα στην κορυφή των αποτελεσμάτων παρέμεινε ισχυρή, κυρίως λόγω της ενοποίησης της PrizePicks. Τα καθαρά έσοδα αυξήθηκαν κατά 27% σε ετήσια βάση, στα περίπου 1,25 δισ. ευρώ, ενώ σε οργανική βάση η ανάπτυξη υπολογίζεται από τους αναλυτές στο 3,7%, έναντι 3,5% στο α’ τρίμηνο.

 

Το προσαρμοσμένο EBITDA, όπως ορίζεται από την εταιρεία, διαμορφώθηκε σε περίπου 458 εκατ. ευρώ, σημειώνοντας αύξηση 29% σε ετήσια βάση, αλλά παραμένοντας ελαφρώς χαμηλότερα από τη συναίνεση των 463 εκατ. ευρώ. Κάτω από το επίπεδο του προσαρμοσμένου EBITDA, ωστόσο, συνεχίζει να προκαλεί προβληματισμό η μεγάλη επιβάρυνση από στοιχεία που χαρακτηρίζονται «μη επαναλαμβανόμενα». Τα έκτακτα κόστη ανήλθαν σε 97 εκατ. ευρώ στο β’ τρίμηνο, περιορίζοντας το δημοσιευμένο EBITDA στα 361 εκατ. ευρώ, περίπου 9% χαμηλότερα από τις εκτιμήσεις των 398 εκατ. ευρώ. Τα δημοσιευμένα καθαρά κέρδη περιορίστηκαν μόλις στα 53 εκατ. ευρώ.

 

Η διοίκηση επανέλαβε παράλληλα τις προβλέψεις και το guidance για το σύνολο του οικονομικού έτους 2026.

 

Το προσαρμοσμένο free cash flow, το οποίο η Allwyn υπολογίζει ως προσαρμοσμένο EBITDA μείον τις κεφαλαιουχικές δαπάνες, εξακολουθεί να εμφανίζει θετική εικόνα, καθώς ανήλθε σε 420 εκατ. ευρώ στο β’ τρίμηνο. Ωστόσο, η πραγματική μετατροπή των κερδών σε ταμειακές ροές παραμένει χαμηλότερη, μετά τον συνυπολογισμό έκτακτων δαπανών, χρηματοοικονομικού κόστους, φόρων και των ταμειακών εκροών προς μειοψηφίες.

 

Παρά τις πιέσεις αυτές, το β’ τρίμηνο εμφάνισε βελτίωση. Το equity free cash flow πριν από εξαγορές και συγχωνεύσεις, μετά τις μειοψηφίες και πριν από τα μερίσματα από συμμετοχές, διαμορφώθηκε στα 164 εκατ. ευρώ. Σε επίπεδο πρώτου εξαμήνου, το αντίστοιχο μέγεθος ανέρχεται, σύμφωνα με τους υπολογισμούς των αναλυτών, σε περίπου 118 εκατ. ευρώ.

 

Η κεφαλαιακή εικόνα επιβαρύνθηκε, ωστόσο, από σημαντικές εκροές κατά τη διάρκεια του τριμήνου. Σε αυτές περιλαμβάνονται η καταβολή 469 εκατ. ευρώ για την άδεια της LottoItalia, περίπου 80 εκατ. ευρώ για την άδεια της HL, περίπου 60 εκατ. ευρώ για earn-out προς την IWG και 456 εκατ. ευρώ που καταβλήθηκαν σε πρώην μετόχους της OPAP οι οποίοι διαφώνησαν με τη συναλλαγή. Παράλληλα, η εταιρεία διέθεσε περίπου 600 εκατ. ευρώ για μέρισμα και επαναγορές μετοχών.

 

Ως αποτέλεσμα, ο καθαρός δανεισμός αυξήθηκε στα 6,7 δισ. ευρώ, από 5,35 δισ. ευρώ στο α’ τρίμηνο. Η επίδοση ήταν πάντως καλύτερη από την αρχική εκτίμηση, χάρη στα υψηλότερα μερίσματα από τις συμμετοχές και τη θετική μεταβολή του κεφαλαίου κίνησης.

 

Η τρέχουσα περίοδος εκτιμάται ότι βρίσκεται κοντά στο κυκλικό υψηλό της μόχλευσης. Το επόμενο στοίχημα για τη διοίκηση είναι να αποδείξει ότι το διευρυμένο σχήμα της Allwyn μπορεί να μετατρέψει την αυξημένη βάση EBITDA σε ουσιαστική μείωση του καθαρού χρέους.

 

Η διευρυμένη πλατφόρμα της Allwyn παρουσιάζει σαφώς ισχυρότερες προοπτικές ανάπτυξης σε σχέση με την παραδοσιακή OPAP. Ωστόσο, οι νέοι μοχλοί ανάπτυξης συνοδεύονται από αυξημένες απαιτήσεις ως προς την εκτέλεση της στρατηγικής και υψηλότερους ρυθμιστικούς κινδύνους.

 

Η PrizePicks αποτελεί ηγέτιδα εταιρεία στο daily fantasy sports, όμως η δραστηριότητά της εμφανίζει ιδιαίτερα υψηλή συγκέντρωση σε μεγάλες πολιτείες όπου το online sports betting δεν έχει νομιμοποιηθεί. Αυτό αφήνει την επιχείρηση εκτεθειμένη σε πιθανή απώλεια μεριδίου πορτοφολιού, υψηλότερο κόστος απόκτησης πελατών και χαμηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης, εφόσον η διαδικτυακή αθλητική στοιχηματική δραστηριότητα νομιμοποιηθεί στις συγκεκριμένες αγορές.

 

Επιπλέον, η είσοδος της PrizePicks στην αγορά των prediction markets δεν έχει μέχρι στιγμής προσφέρει επαρκείς ενδείξεις για επιτάχυνση της ανάπτυξης. Τα αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου δείχνουν επίσης ότι η μετατροπή της ισχυρής στοιχηματικής δραστηριότητας σε EBITDA είναι πιο δύσκολη και λιγότερο γραμμική από ό,τι θα μπορούσε να υποδηλώνει το αρχικό επενδυτικό αφήγημα της εξαγοράς.

 

Η Betano αποτελεί έναν ακόμη σημαντικό μοχλό ανάπτυξης, με τα έσοδά της να αυξάνονται κατά 26% στο β’ τρίμηνο. Σύμφωνα με τους υπολογισμούς των αναλυτών, η δραστηριότητα συνεισφέρει περισσότερα από 200 εκατ. ευρώ ετησίως σε εισόδημα και μερίσματα. Ωστόσο, η Βραζιλία, η οποία αντιπροσωπεύει περίπου το 50% του μείγματος, βρίσκεται αντιμέτωπη με αυξανόμενες ρυθμιστικές πιέσεις, καθώς οι κανόνες για τη φορολογία, τη διαφήμιση και την προστασία των καταναλωτών εξακολουθούν να μεταβάλλονται.

 

Αβεβαιότητα προσθέτει και η Αυστρία, καθώς η αγορά εισέρχεται σε περίοδο ανανέωσης αδειών και πιθανής απελευθέρωσης της διαδικτυακής αγοράς.

 

Την ίδια στιγμή, η μόχλευση στο 3,5x και η χαμηλή μετατροπή των κερδών σε καθαρές ταμειακές ροές περιορίζουν τα περιθώρια ευελιξίας της εταιρείας. Ως εκ τούτου, η επενδυτική ιστορία της Allwyn εμφανίζεται πλέον πιο σύνθετη σε σχέση με την παραδοσιακή επενδυτική περίπτωση της OPAP, η οποία στηριζόταν σε μεγάλο βαθμό στις υψηλές διανομές μερισμάτων.

 

Οι εισηγμένες εταιρείες του κλάδου των τυχερών παιχνιδιών έχουν υποστεί απομείωση των αποτιμήσεών τους το τελευταίο διάστημα, καθώς οι επενδυτές επανεξετάζουν το ρυθμιστικό περιβάλλον σε αρκετές αγορές.

 

Σε αυτό το πλαίσιο, η Allwyn εμφανίζεται ακριβότερη σε σχέση με την πλειονότητα των ομοειδών εταιρειών, παρά την πολυπλοκότητα των οικονομικών της καταστάσεων, τις σημαντικές ταμειακές εκροές που συνδέονται με τα «μη επαναλαμβανόμενα» στοιχεία και τη μειωμένη ορατότητα ως προς τις καθαρές ταμειακές ροές που είναι διαθέσιμες στους μετόχους.

 

Η αποτίμηση βασίζεται σε μοντέλο προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF), με διαχωρισμό των αμιγώς λειτουργικών ταμειακών ροών από τις χρηματοδοτικές εισροές που προέρχονται από μερίσματα των συμμετοχών.

 

Με κόστος κεφαλαίου (WACC) περίπου 10%, η τιμή-στόχος παραμένει στα 13,4 ευρώ ανά μετοχή. Η αποτίμηση αντιστοιχεί σε περίπου 9,3 φορές το εκτιμώμενο προσαρμοσμένο EV/EBITDA του 2027, επίπεδο που αποτελεί premium έναντι των περισσότερων εταιρειών του κλάδου, μεταξύ των οποίων και η Flutter.

 

www.worldenergynews.gr