Παρά την αναμενόμενη αποκλιμάκωση των περιθωρίων σε βάθος χρόνου, οι διαρθρωτικοί περιορισμοί στην προσφορά διυλιστηριακής δυναμικότητας εκτιμάται ότι θα διατηρήσουν την κερδοφορία πάνω από τα ιστορικά επίπεδα - Για τους επενδυτές, καθοριστικοί παράγοντες θα είναι η διατήρηση των ταμειακών ροών, η μερισματική πολιτική και η δυνατότητα χρηματοδότησης νέων επενδύσεων χωρίς να διακυβεύεται η χρηματοοικονομική ευρωστία των δύο ομίλων
Αναβαθμίζει τις προοπτικές των δύο μεγάλων ελληνικών διυλιστηρίων η Piraeus Securities, θέτοντας νέα τιμή-στόχο στα €22 για τη HelleniQ Energy και στα €81 για τη Motor Oil, με σύσταση Outperform και για τις δύο μετοχές. Οι αναθεωρήσεις βασίζονται στα ισχυρά περιθώρια διύλισης, αλλά και στην εκτίμηση ότι η στενότητα στην προσφορά ντίζελ θα διατηρηθεί έως το 2027, στηρίζοντας την κερδοφορία του κλάδου.
HelleniQ Energy: Περιθώριο ανόδου 13% με οδηγό τα περιθώρια διύλισης
Η Piraeus Securities επανεκκινεί την κάλυψη της HelleniQ Energy με τιμή-στόχο €22, η οποία υποδηλώνει περιθώριο ανόδου 13% από τα τρέχοντα επίπεδα της μετοχής, διατηρώντας τη σύσταση Outperform.
Σύμφωνα με τους αναλυτές, το ευνοϊκό περιβάλλον περιθωρίων διύλισης, σε συνδυασμό με τη γεωγραφική θέση των διυλιστηρίων της εταιρείας, αναμένεται να ενισχύσει σημαντικά τις οικονομικές επιδόσεις της το 2026. Τα προσαρμοσμένα EBITDA της δραστηριότητας διύλισης εκτιμάται ότι θα ανέλθουν σε περίπου €1,7 δισ., με βάση καθαρό περιθώριο διύλισης $25,5 ανά βαρέλι, ενώ τα αντίστοιχα μεγέθη σε επίπεδο Ομίλου αναμένεται να προσεγγίσουν τα €2 δισ.
Για το 2027, η στενότητα στην προσφορά ντίζελ, η οποία σύμφωνα με τις εκτιμήσεις του Διεθνούς Οργανισμού Ενέργειας (IEA) θα διατηρηθεί έως τότε, αναμένεται να συνεχίσει να στηρίζει την κερδοφορία. Τα προσαρμοσμένα EBITDA από τη διύλιση προβλέπεται να διαμορφωθούν σε περίπου €1,3 δισ., ενώ τα EBITDA του Ομίλου εκτιμώνται σε €1,7 δισ.
Σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα, η Piraeus Securities αναμένει σταδιακή εξομάλυνση των περιθωρίων διύλισης μετά το 2027, χωρίς ωστόσο να επιστρέψουν στα ιστορικά χαμηλότερα επίπεδα. Οι περιορισμοί στην προσφορά διυλιστηριακής δυναμικότητας εκτιμάται ότι θα αποτελέσουν διαρθρωτικό χαρακτηριστικό της αγοράς.
Με βάση περιθώριο διύλισης $16,1 ανά βαρέλι το 2030, σε επίπεδα μέσου κύκλου, τα προσαρμοσμένα EBITDA της διύλισης υπολογίζονται σε περίπου €850 εκατ. και τα EBITDA του Ομίλου σε €1,3 δισ. Η κερδοφορία αυτή, σύμφωνα με τους αναλυτές, επιτρέπει τη διατήρηση υγιούς μερισματικής πολιτικής, με εκτιμώμενη μερισματική απόδοση περίπου 4,5%, καθώς και την αξιοποίηση νέων επενδυτικών ευκαιριών.
Για το 2026, η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι το περιθώριο διύλισης της HelleniQ Energy θα ανέλθει στα $25,5 ανά βαρέλι, έναντι $16,5 το 2025 και $20 το 2022, που επίσης αποτέλεσε ιδιαίτερα ισχυρή χρονιά για τον κλάδο.
Η πρόβλεψη προϋποθέτει περιθώριο $36 ανά βαρέλι το τρίτο τρίμηνο του 2026, καθώς τα περιθώρια διύλισης προϊόντων (cracks) για το ντίζελ και τη βενζίνη εκτιμάται ότι θα διαμορφωθούν σε περίπου $80 και $45 ανά βαρέλι, αντίστοιχα. Για το τέταρτο τρίμηνο προβλέπεται αποκλιμάκωση, με το συνολικό περιθώριο διύλισης να υποχωρεί στα $22 ανά βαρέλι, ενώ τα αντίστοιχα cracks για το ντίζελ και τη βενζίνη εκτιμώνται σε $45 και $20 ανά βαρέλι.
Ένα ακόμη πλεονέκτημα της εταιρείας είναι η μικρότερη έκθεσή της στο αυξημένο κόστος μεταφοράς αργού πετρελαίου, λόγω της εγγύτητας των διυλιστηρίων της στις βασικές πηγές προμήθειας. Ως αποτέλεσμα, τα προσαρμοσμένα EBITDA της διύλισης για το 2026 αναμένεται να αυξηθούν κατά 90% σε ετήσια βάση, προσεγγίζοντας τα €1,7 δισ.
Με βάση τη μέθοδο αποτίμησης του αθροίσματος των επιμέρους δραστηριοτήτων (SOTP), η Piraeus Securities υπολογίζει την επιχειρηματική αξία (EV) της HelleniQ Energy στα €8,7 δισ. και την αξία των ιδίων κεφαλαίων στα €6,7 δισ. Από τη συνολική αποτίμηση, €7,4 δισ. αντιστοιχούν στη βασική δραστηριότητα διύλισης και εμπορίας, €900 εκατ. στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας και €400 εκατ. στον τομέα ηλεκτρικής ενέργειας και φυσικού αερίου.
Motor Oil: Νέα τιμή-στόχος €81 και περιθώριο ανόδου 16%
Ακόμη μεγαλύτερη αναθεώρηση της αποτίμησης καταγράφεται για τη Motor Oil, με την Piraeus Securities να αυξάνει την τιμή-στόχο στα €81 από €61 προηγουμένως, διατηρώντας τη σύσταση Outperform. Η νέα τιμή-στόχος συνεπάγεται περιθώριο ανόδου περίπου 16%.
Η αναβάθμιση αντανακλά το ισχυρότερο του αναμενομένου περιβάλλον διύλισης κατά το τρίτο τρίμηνο του 2026, καθώς και τις βελτιωμένες προοπτικές του κλάδου μεσοπρόθεσμα, με τη στενότητα στην προσφορά ντίζελ να αναμένεται να διατηρηθεί έως το 2027.
Για το 2026, τα προσαρμοσμένα EBITDA της δραστηριότητας διύλισης της Motor Oil εκτιμάται ότι θα ανέλθουν σε περίπου €1,8 δισ., με βάση καθαρό περιθώριο διύλισης $27 ανά βαρέλι. Σε επίπεδο Ομίλου, τα προσαρμοσμένα EBITDA προβλέπεται να διαμορφωθούν σε περίπου €2,1 δισ.
Οι ισχυρές επιδόσεις αναμένεται να συνεχιστούν και το 2027, με τα EBITDA της διύλισης να εκτιμώνται σε €1,5 δισ. και τα αντίστοιχα μεγέθη του Ομίλου σε €1,8 δισ.
Μετά το 2027, οι αναλυτές αναμένουν σταδιακή εξομάλυνση των περιθωρίων, τα οποία ωστόσο εκτιμάται ότι θα παραμείνουν υψηλότερα από τα ιστορικά επίπεδα, καθώς οι περιορισμοί στην παγκόσμια διυλιστηριακή δυναμικότητα αποκτούν μακροπρόθεσμο διαρθρωτικό χαρακτήρα.
Για το 2030, με περιθώριο διύλισης $16,2 ανά βαρέλι, τα προσαρμοσμένα EBITDA της διύλισης υπολογίζονται σε περίπου €850 εκατ., ενώ τα EBITDA του Ομίλου εκτιμώνται σε €1,2 δισ.
Παράλληλα, οι προβλέψεις της Piraeus Securities δείχνουν ότι η Motor Oil θα μπορούσε να διαθέτει καθαρή ταμειακή θέση περίπου €1,6 δισ. έως το 2030. Χωρίς να συνυπολογίζεται η χρηματοδότηση των επενδυτικών έργων στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, το ποσό θα μπορούσε να ανέλθει σε περίπου €2,4 δισ. Η ισχυρή αυτή χρηματοοικονομική θέση δημιουργεί περιθώρια για υψηλότερες διανομές προς τους μετόχους ή για νέες επενδύσεις.
Περισσότερη σαφήνεια ως προς τις προτεραιότητες της εταιρείας στην κατανομή κεφαλαίων αναμένεται να προσφέρει η ετήσια ενημέρωση της διοίκησης για τη στρατηγική, η οποία έχει προγραμματιστεί για τα τέλη Νοεμβρίου.
Η επικαιροποιημένη αποτίμηση με τη μέθοδο SOTP τοποθετεί την επιχειρηματική αξία της Motor Oil στα €9,1 δισ. και την αξία των ιδίων κεφαλαίων στα €9 δισ. Ειδικότερα, €7,5 δισ. αποδίδονται στη βασική δραστηριότητα διύλισης και εμπορίας, €1,3 δισ. στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας και €350 εκατ. στον τομέα της κυκλικής οικονομίας.
Οι συμμετοχές του Ομίλου, συμπεριλαμβανομένου του 50% στην κοινοπραξία ηλεκτρικής ενέργειας με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, αποτιμώνται συνολικά σε περίπου €650 εκατ., μετά την εφαρμογή έκπτωσης 20%.
Το κοινό μήνυμα για τον κλάδο
Η νέα ανάλυση της Piraeus Securities αναδεικνύει τη δυναμική που εξακολουθεί να προσφέρει το περιβάλλον διύλισης για τις δύο εισηγμένες, με τις ισχυρές επιδόσεις του 2026 και του 2027 να στηρίζουν τις αναθεωρημένες αποτιμήσεις.
Παρά την αναμενόμενη αποκλιμάκωση των περιθωρίων σε βάθος χρόνου, οι διαρθρωτικοί περιορισμοί στην προσφορά διυλιστηριακής δυναμικότητας εκτιμάται ότι θα διατηρήσουν την κερδοφορία πάνω από τα ιστορικά επίπεδα. Για τους επενδυτές, καθοριστικοί παράγοντες θα είναι η διατήρηση των ταμειακών ροών, η μερισματική πολιτική και η δυνατότητα χρηματοδότησης νέων επενδύσεων χωρίς να διακυβεύεται η χρηματοοικονομική ευρωστία των δύο ομίλων.
www.worldenergynews.gr
