Σε τροχιά περαιτέρω επαναξιολόγησης παραμένουν οι ελληνικές τράπεζες, με την ισχυρή πιστωτική επέκταση, την ανθεκτική κερδοφορία και τις αυξημένες διανομές προς τους μετόχους να δημιουργούν προϋποθέσεις για νέα άνοδο των μετοχών τους. Η Pantelakis Securities διατηρεί θετική στάση για τον κλάδο, εκτιμώντας ότι η πρόσφατη διόρθωση περίπου 10%, την οποία συνδέει με υπερβολικές ανησυχίες για πιθανή μετάδοση των πιέσεων από τη Γαλλία, προσφέρει ελκυστικές ευκαιρίες τοποθέτησης.
Οι ελληνικές τράπεζες έχουν ήδη καταγράψει σημαντικές αποδόσεις, με άνοδο 21% το 2024, 78% το 2025 και περίπου 32% από τις αρχές του 2026. Η επίδοσή τους έχει ξεπεράσει εκείνη της εγχώριας αγοράς, ενώ το αποτιμητικό χάσμα έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών έχει περιοριστεί περίπου στο 10%.
Η πρόσφατη αναβάθμιση της ελληνικής αγοράς στις ανεπτυγμένες αγορές έχει ενισχύσει την προβολή των τραπεζικών μετοχών στους διεθνείς επενδυτές. Ωστόσο, σύμφωνα με την Pantelakis Securities, η ουσιαστική αναβάθμιση του κλάδου στηρίζεται κυρίως στη βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών, στη μείωση των κινδύνων στους ισολογισμούς και στην ενίσχυση των αποδόσεων προς τους μετόχους.
Οι νέες τιμές-στόχοι για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες
Η Pantelakis Securities εκτιμά ότι οι τέσσερις συστημικές τράπεζες διατηρούν περιθώρια ανόδου από 26% έως 30%, με σύσταση Overweight για όλες.
Η Pantelakis Securities δίνει τιμή-στόχο τα 5,65 ευρώ για την Alpha Bank, από τα 4,332 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 30% και σύσταση Overweight. Για το 2027, ο δείκτης P/TBV εκτιμάται στις 1,16 φορές, η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) στο 13,5% και ο δείκτης P/E στις 8,9 φορές.
Για την Τράπεζα Πειραιώς, η τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 12,80 ευρώ, έναντι τρέχουσας τιμής 9,89 ευρώ, υποδηλώνοντας περιθώριο ανόδου 29%. Η σύσταση είναι Overweight, με τον δείκτη P/TBV να εκτιμάται στις 1,39 φορές, τη RoTE στο 16,8% και τον P/E στις 8,7 φορές.
Για την Εθνική Τράπεζα, η Pantelakis Securities θέτει τον στόχο στα 20,50 ευρώ, από τα 16,29 ευρώ, με δυνητική άνοδο 26% και σύσταση Overweight. Για το 2027, ο δείκτης P/TBV προβλέπεται στις 1,60 φορές, η RoTE στο 17% και ο P/E στις 9,7 φορές.
Τέλος, για τη Eurobank, η τιμή-στόχος ανέρχεται στα 5,65 ευρώ, έναντι τρέχουσας τιμής 4,46 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 27% και σύσταση Overweight. Οι εκτιμήσεις για το 2027 τοποθετούν τον δείκτη P/TBV στις 1,54 φορές, τη RoTE στο 18,1% —την υψηλότερη μεταξύ των τεσσάρων τραπεζών— και τον P/E στις 8,9 φορές.
Σε επίπεδο εκτιμώμενης κερδοφορίας για το 2027, η Eurobank εμφανίζει την υψηλότερη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE), στο 18,1%. Ακολουθούν η Εθνική Τράπεζα με 17%, η Πειραιώς με 16,8% και η Alpha Bank με 13,5%.
Ως προς τον δείκτη τιμής προς εκτιμώμενα κέρδη (P/E), η Πειραιώς διαπραγματεύεται στις 8,7 φορές, ενώ η Alpha Bank και η Eurobank στις 8,9 φορές και η Εθνική στις 9,7 φορές. Οι σχετικοί υπολογισμοί βασίζονται σε κανονικοποιημένα κέρδη, μετά την αφαίρεση των τοκομεριδίων των τίτλων AT1.
Αναλυτικότερα
Για την Alpha Bank, τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) προβλέπεται να αυξηθούν από 1,61 δισ. ευρώ το 2025 σε 1,76 δισ. ευρώ το 2026, 1,92 δισ. ευρώ το 2027 και 1,97 δισ. ευρώ το 2028. Τα έσοδα από προμήθειες αναμένεται να ενισχυθούν από 501 εκατ. ευρώ το 2025 σε 639 εκατ. ευρώ το 2026, 682 εκατ. ευρώ το 2027 και 778 εκατ. ευρώ το 2028. Τα βασικά έσοδα εκτιμάται ότι θα ανέλθουν σε 2,39 δισ. ευρώ το 2026, 2,60 δισ. ευρώ το 2027 και 2,75 δισ. ευρώ το 2028, ενώ τα κανονικοποιημένα καθαρά κέρδη προβλέπονται σε 945 εκατ. ευρώ, 1,10 δισ. ευρώ και 1,19 δισ. ευρώ αντίστοιχα. Τα κανονικοποιημένα κέρδη ανά μετοχή (EPS) αναμένεται να αυξηθούν από 0,42 ευρώ το 2026 σε 0,49 ευρώ το 2027 και 0,53 ευρώ το 2028. Η κανονικοποιημένη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) προβλέπεται να διαμορφωθεί σε 12,1% το 2026, 13,5% το 2027 και 13,8% το 2028, ενώ η διανομή ανά μετοχή εκτιμάται σε 0,24 ευρώ, 0,28 ευρώ και 0,30 ευρώ αντίστοιχα.
Για την Τράπεζα Πειραιώς, τα καθαρά έσοδα από τόκους αναμένεται να αυξηθούν από 2,09 δισ. ευρώ το 2026 σε 2,24 δισ. ευρώ το 2027 και 2,33 δισ. ευρώ το 2028, από 1,90 δισ. ευρώ το 2025. Τα έσοδα από προμήθειες προβλέπεται να φτάσουν τα 856 εκατ. ευρώ το 2026, τα 908 εκατ. ευρώ το 2027 και τα 963 εκατ. ευρώ το 2028. Τα βασικά έσοδα εκτιμάται ότι θα ανέλθουν σε 2,95 δισ. ευρώ το 2026, 3,14 δισ. ευρώ το 2027 και 3,30 δισ. ευρώ το 2028. Τα κανονικοποιημένα καθαρά κέρδη προβλέπονται σε 1,22 δισ. ευρώ το 2026, 1,41 δισ. ευρώ το 2027 και 1,51 δισ. ευρώ το 2028, ενώ τα κέρδη ανά μετοχή αναμένεται να αυξηθούν από 0,99 ευρώ σε 1,14 ευρώ και 1,22 ευρώ αντίστοιχα. Η RoTE προβλέπεται σε 16% το 2026, 16,8% το 2027 και 16,4% το 2028. Η διανομή ανά μετοχή εκτιμάται ότι θα αυξηθεί από 0,56 ευρώ το 2026 σε 0,66 ευρώ το 2027 και 0,73 ευρώ το 2028.
Για τη Eurobank, τα καθαρά έσοδα από τόκους αναμένεται να αυξηθούν από 2,77 δισ. ευρώ το 2026 σε 3,04 δισ. ευρώ το 2027 και 3,09 δισ. ευρώ το 2028, έναντι 2,55 δισ. ευρώ το 2025. Τα έσοδα από προμήθειες προβλέπεται να ενισχυθούν από 871 εκατ. ευρώ το 2026 σε 1,01 δισ. ευρώ το 2027 και 1,10 δισ. ευρώ το 2028. Τα βασικά έσοδα εκτιμάται ότι θα φτάσουν τα 3,64 δισ. ευρώ το 2026, τα 4,05 δισ. ευρώ το 2027 και τα 4,19 δισ. ευρώ το 2028. Τα κανονικοποιημένα καθαρά κέρδη προβλέπονται σε 1,57 δισ. ευρώ το 2026, 1,81 δισ. ευρώ το 2027 και 1,87 δισ. ευρώ το 2028. Τα κέρδη ανά μετοχή αναμένεται να αυξηθούν από 0,44 ευρώ το 2026 σε 0,50 ευρώ το 2027 και 0,52 ευρώ το 2028. Η RoTE προβλέπεται να ανέλθει σε 17,1% το 2026 και 18,1% το 2027, πριν υποχωρήσει στο 17,2% το 2028. Η διανομή ανά μετοχή εκτιμάται σε 0,24 ευρώ το 2026, 0,31 ευρώ το 2027 και 0,32 ευρώ το 2028.
Για την Εθνική Τράπεζα, τα καθαρά έσοδα από τόκους προβλέπεται να αυξηθούν από 2,25 δισ. ευρώ το 2026 σε 2,49 δισ. ευρώ το 2027 και 2,55 δισ. ευρώ το 2028, έναντι 2,14 δισ. ευρώ το 2025. Τα έσοδα από προμήθειες αναμένεται να φτάσουν τα 519 εκατ. ευρώ το 2026, τα 642 εκατ. ευρώ το 2027 και τα 698 εκατ. ευρώ το 2028. Τα βασικά έσοδα εκτιμάται ότι θα ανέλθουν σε 2,77 δισ. ευρώ το 2026, 3,13 δισ. ευρώ το 2027 και 3,25 δισ. ευρώ το 2028. Τα κανονικοποιημένα καθαρά κέρδη προβλέπονται σε 1,29 δισ. ευρώ το 2026, 1,51 δισ. ευρώ το 2027 και 1,56 δισ. ευρώ το 2028, ενώ τα κέρδη ανά μετοχή αναμένεται να διαμορφωθούν σε 1,43 ευρώ, 1,67 ευρώ και 1,73 ευρώ αντίστοιχα. Η RoTE εκτιμάται σε 15,4% το 2026, 17% το 2027 και 16,6% το 2028. Η διανομή ανά μετοχή προβλέπεται σε 0,91 ευρώ το 2026, 1,16 ευρώ το 2027 και 1,28 ευρώ το 2028.
Συνολικά, οι προβλέψεις αποτυπώνουν αύξηση των βασικών εσόδων και των κανονικοποιημένων καθαρών κερδών και στις τέσσερις τράπεζες έως το 2028. Η Eurobank εμφανίζει την υψηλότερη εκτιμώμενη RoTE το 2027, στο 18,1%, ενώ η Εθνική Τράπεζα προβλέπεται να καταγράψει τα υψηλότερα κέρδη ανά μετοχή το 2028, στα 1,73 ευρώ, καθώς και τη μεγαλύτερη διανομή ανά μετοχή, στα 1,28 ευρώ.
Πιστωτική επέκταση και κέρδη με ρυθμό 10%
Βασικό πλεονέκτημα για τις ελληνικές τράπεζες αποτελεί το ευνοϊκό εγχώριο μακροοικονομικό περιβάλλον, σε συνδυασμό με την ταχύτερη πιστωτική επέκταση. Η Pantelakis Securities προβλέπει ότι τα καθαρά δάνεια θα αυξάνονται με ετήσιο ρυθμό περίπου 8% την περίοδο 2025-2028, έναντι 3%-4% στην Ευρωπαϊκή Ένωση.
Οι προοπτικές ενισχύονται από τη σχετικά χαμηλή μόχλευση του ιδιωτικού τομέα, το επενδυτικό έλλειμμα της ελληνικής οικονομίας και την ανάκαμψη της δραστηριότητας των νοικοκυριών. Παράλληλα, οι τράπεζες αξιοποιούν τα πλεονάζοντα κεφάλαιά τους μέσω συμπληρωματικών εξαγορών, επιδιώκοντας να αυξήσουν τα έσοδα από προμήθειες.
Την ίδια στιγμή, ο έλεγχος των λειτουργικών δαπανών και η περαιτέρω μείωση του κόστους πιστωτικού κινδύνου αναμένεται να στηρίξουν την κερδοφορία. Ο συνδυασμός των παραγόντων αυτών δημιουργεί, σύμφωνα με τον οίκο, τις προϋποθέσεις για μέση ετήσια αύξηση των κερδών περίπου 10% την επόμενη τριετία.
Τα επιτόκια της ΕΚΤ και η δυναμική των εσόδων
Πρόσθετη ώθηση μπορεί να προέλθει από την πορεία των επιτοκίων. Η Pantelakis Securities εκτιμά ότι η αγορά προεξοφλεί κορύφωση του επιτοκίου αποδοχής καταθέσεων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας στο 3,25%, ενώ η δική της πρόβλεψη τοποθετεί το ανώτατο επίπεδο στο 2,75%.
Η ευαισθησία των ελληνικών τραπεζών στις μεταβολές των επιτοκίων παραμένει υψηλή, καθώς πάνω από το 90% των δανείων τους είναι κυμαινόμενου επιτοκίου και τα καθαρά έσοδα από τόκους αποτελούν σημαντικό μέρος των συνολικών εσόδων τους.
Παράλληλα, οι προμήθειες ενισχύονται από τη δραστηριότητα στις χορηγήσεις, τη διαχείριση περιουσίας και την επενδυτική τραπεζική. Οι εξαγορές ασφαλιστικών δραστηριοτήτων δημιουργούν, επίσης, πρόσθετες δυνατότητες αύξησης των εσόδων και βελτίωσης των αποδόσεων.
Γαλλία, αποτιμήσεις και μερισματικές αποδόσεις
Οι ανησυχίες για τη δημοσιονομική κατάσταση της Γαλλίας εξακολουθούν να προκαλούν μεταβλητότητα στις ευρωπαϊκές αγορές. Η Pantelakis Securities αντιπαραβάλλει, ωστόσο, τη δημοσιονομική εικόνα της Ελλάδας με εκείνη της Γαλλίας, επισημαίνοντας ότι τα spreads των ελληνικών κρατικών ομολόγων έναντι των γερμανικών παραμένουν συγκρατημένα, ενώ η αντίστοιχη διαφορά απόδοσης των γαλλικών ομολόγων είχε φτάσει τις 150 μονάδες βάσης.
Οι ελληνικές τράπεζες διατηρούν έκθεση σε ελληνικά και ευρωπαϊκά κρατικά ομόλογα, ωστόσο οι συγκεκριμένες τοποθετήσεις δεν αποτιμώνται σε τρέχουσες τιμές αγοράς, σύμφωνα με τους αναλυτές.
Σε επίπεδο αποτιμήσεων, ο κλάδος διαπραγματεύεται περίπου 9 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027 και 1,4 φορές τη λογιστική αξία των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων, με discount περίπου 10% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών. Η εκτιμώμενη RoTE διαμορφώνεται κοντά στο 17%, ενώ η συνολική απόδοση από μερίσματα και άλλες διανομές προς τους μετόχους υπολογίζεται στο 7%, με δυνατότητες περαιτέρω αύξησης.
Η Pantelakis Securities αναθεώρησε, παράλληλα, προς τα κάτω την παραδοχή της για το κόστος ιδίων κεφαλαίων στο 10,6%, από 12% προηγουμένως, διατηρώντας τον μακροπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης στο 2,5%.
Alpha Bank, Πειραιώς και Εθνική στο επίκεντρο
Μεταξύ των επιμέρους επιλογών της, η Pantelakis Securities ξεχωρίζει την Alpha Bank, λόγω των ελαφρώς καλύτερων προοπτικών κερδοφορίας και της δυνατότητας να περιορίσει την απόσταση στις αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων από τις ανταγωνίστριές της. Ως πιθανό καταλύτη για τη μετοχή αναφέρει την Ημέρα Επενδυτών της τράπεζας, στις 5 Νοεμβρίου.
Για την Τράπεζα Πειραιώς, η έμφαση δίνεται στην αποτίμησή της σε σχέση με τις αποδόσεις που παράγει, ενώ για την Εθνική Τράπεζα αναδεικνύονται τα περιθώρια αξιοποίησης της ισχυρής κεφαλαιακής της θέσης. Τα υψηλά κεφαλαιακά αποθέματα της Εθνικής προσφέρουν ευελιξία τόσο για νέες επενδυτικές κινήσεις όσο και για περαιτέρω ενίσχυση των διανομών προς τους μετόχους.
H απόδοση των μετοχών των συστημικών από την αρχή του έτους μέχρι σήμερα και η κανονικοποιημένη απόδοση επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων το α΄ εξάμηνο του 2026
Η πιστωτική επέκταση παραμένει ισχυρή
H καθαρή πιστωτική επέκταση ανά τράπεζα
www.worldenergynews.gr
