Το αυξημένο κόστος δανεισμού πιέζει τις εταιρείες neocloud, ενώ Microsoft, Amazon, Alphabet και Meta χρηματοδοτούν τις επενδύσεις τους κυρίως από τις λειτουργικές ταμειακές ροές τους - Πιθανή ρευστοποίηση GPU θα μπορούσε να πιέσει τις τιμές του εξοπλισμού και να επηρεάσει τον κλάδο των ημιαγωγών
Η Elice Group εισήχθη χθες στο χρηματιστήριο Kosdaq της Νότιας Κορέας και η μετοχή της υποχώρησε περίπου 30%.
Μία εβδομάδα νωρίτερα, η Firmus, η οποία υποστηρίζεται από τη Nvidia, ανέστειλε τα σχέδιά της για δημόσια εγγραφή (IPO) ύψους 5 δισ. δολαρίων.
Στο ίδιο πλαίσιο, το χρέος της CoreWeave με λήξη το 2032 αποδίδει πλέον σχεδόν 15%, από λιγότερο από 10% μία εβδομάδα νωρίτερα.
Για να κατανοήσουμε τι συμβαίνει με αυτές τις μετοχές εταιρειών κέντρων δεδομένων και γιατί δεν λειτουργούν όλοι οι πάροχοι κέντρων δεδομένων με τον ίδιο τρόπο, είναι σημαντικό να συγκρίνουμε τα επιχειρηματικά μοντέλα των εταιρειών neocloud, όπως αυτές που αναφέρθηκαν, με εκείνα των μεγάλων hyperscalers.
Οι εταιρείες neocloud λειτουργούν ουσιαστικά με ένα επιχειρηματικό μοντέλο που βασίζεται στο περιθώριο μεταξύ κόστους και εσόδων.
Δανείζονται χρήματα, αγοράζουν μονάδες επεξεργασίας γραφικών (GPU), εκμισθώνουν την υπολογιστική τους δυναμικότητα και διατηρούν τη διαφορά - το περιθώριο κέρδους - μετά την εξυπηρέτηση του χρέους και την απόσβεση των περιουσιακών τους στοιχείων.
Ένα τέτοιο επιχειρηματικό μοντέλο μπορεί να είναι ιδιαίτερα κερδοφόρο και λειτουργεί αποτελεσματικά όταν το προϊόν που προσφέρει - στη συγκεκριμένη περίπτωση, η υπολογιστική ισχύς - βρίσκεται σε υψηλή ζήτηση και η χρηματοδότηση είναι φθηνή.
Ωστόσο, η χρηματοδότηση έχει γίνει πλέον πολύ ακριβή για τις εταιρείες neocloud. Τα περιθώρια των συμβολαίων ανταλλαγής πιστωτικού κινδύνου (CDS) για τις εταιρείες neocloud ξεπερνούν τις 1.000 μονάδες βάσης, έναντι περίπου 55 μονάδων βάσης για τους μεγάλους hyperscalers.
Οι hyperscalers δραστηριοποιούνται σε ένα διαφορετικό επιχειρηματικό μοντέλο
Οι Microsoft, Amazon, Alphabet και Meta Platforms αναμένεται να δαπανήσουν περίπου 800 δισ. δολάρια φέτος για την ανάπτυξη της υπολογιστικής τους δυναμικότητας.
Σε αντίθεση, όμως, με τις εταιρείες neocloud, θα χρηματοδοτήσουν το μεγαλύτερο μέρος αυτών των επενδύσεων μέσω των λειτουργικών ταμειακών ροών τους, χωρίς να χρειάζεται να βασιστούν στις αγορές χρέους ή μετοχών.
Επιπλέον, οι hyperscalers είναι οι ίδιοι πελάτες των υποδομών τους, επομένως μια πτώση στις τιμές ενοικίασης των κέντρων δεδομένων έχει περιορισμένο αντίκτυπο σε αυτούς. Παράλληλα, η πελατειακή τους βάση αποτελείται από χιλιάδες επιχειρήσεις και όχι από έναν μικρό αριθμό αντισυμβαλλομένων.
Εάν οι εταιρείες neocloud αναγκαστούν να περιορίσουν την υπολογιστική τους δυναμικότητα ή να ρευστοποιήσουν GPU για να εξυπηρετήσουν το χρέος τους, οι hyperscalers θα αποκτήσουν μεγαλύτερη διαπραγματευτική ισχύ στις αγορές ή τις μισθώσεις GPU και την ευκαιρία να αποκτήσουν υποδομές που πωλούνται υπό καθεστώς οικονομικής πίεσης σε χαμηλές τιμές.
Ωστόσο, ένα κύμα μεταχειρισμένων GPU που θα διοχετευθεί στην αγορά θα μπορούσε επίσης να μειώσει την αξία μεταπώλησης των δικών τους GPU και ενδεχομένως να αποτελεί ένδειξη ότι η στενότητα στην προσφορά υπολογιστικής ισχύος υποχωρεί.
Αυτό θα μπορούσε να έχει επιπτώσεις και για τις μεγάλες εταιρείες ημιαγωγών, όπως υποδηλώνουν ήδη οι αποτιμήσεις των μετοχών των κατασκευαστών τσιπ.
CoreWeave και Fed: Η σχέση τους δεν είναι τόσο μακρινή όσο ίσως νομίζετε
Ένα άρθρο γνώμης του Bloomberg διατυπώνει ένα ισχυρό επιχείρημα. Η εταιρική πίστη, την οποία ο αρθρογράφος αποκαλεί «τον κοιμώμενο γίγαντα της νομισματικής πολιτικής», αποτυγχάνει εδώ και τέσσερα χρόνια να μεταφέρει τη σύσφιγξη της πολιτικής της Fed στην πραγματική οικονομία. Η CoreWeave και η κατάρρευση των τιμών των ομολόγων των εταιρειών neocloud ενδέχεται να σηματοδοτούν μια αλλαγή.
Το επιχείρημα του αρθρογράφου είναι σαφές. Οι εταιρείες εξασφάλισαν εξαιρετικά χαμηλό κόστος δανεισμού κατά τη διάρκεια της πανδημίας, με αποτέλεσμα, όταν η Fed άρχισε να αυξάνει τα επιτόκια το 2022, ο αντίκτυπος στις επιχειρήσεις να είναι περιορισμένος. Οι αποδόσεις των εταιρικών ταμειακών διαθεσίμων αναπροσαρμόστηκαν αμέσως στα υψηλότερα επίπεδα αποδόσεων, ενώ το κόστος των υποχρεώσεών τους αναπροσαρμοζόταν σταδιακά, καθώς τα ομόλογα έφταναν στη λήξη τους.
Τα στοιχεία του Γραφείου Οικονομικής Ανάλυσης των ΗΠΑ (BEA) δείχνουν ότι οι καθαρές πληρωμές τόκων των επιχειρήσεων αυξήθηκαν κατά περίπου 86 δισ. δολάρια σε διάστημα πέντε ετών, ενώ τα κέρδη των μη χρηματοπιστωτικών επιχειρήσεων αυξήθηκαν κατά περίπου 1,2 τρισ. δολάρια.
Καθώς τα δάνεια χαμηλού κόστους της πανδημικής περιόδου φτάνουν στη λήξη τους, η πολιτική της Fed, μέσω των υψηλότερων επιτοκίων, αρχίζει να έχει ουσιαστικό αντίκτυπο και η σύνδεση μεταξύ νομισματικής πολιτικής και χρηματοπιστωτικών συνθηκών αποκαθίσταται.
Οι αποδόσεις των ομολόγων υψηλού κινδύνου (junk bonds) βρίσκονται στα υψηλότερα επίπεδα από το 2025, ενώ οι αποδόσεις των ομολόγων επενδυτικής βαθμίδας βρίσκονται στα υψηλότερα επίπεδα από το 2023. Περίπου το ένα τέταρτο του δείκτη Bloomberg US High Yield αφορά ομόλογα που λήγουν μέσα στα επόμενα ένα έως τρία χρόνια.
Οι επιπτώσεις για τη νομισματική πολιτική είναι σημαντικές. Ο αρθρογράφος διακρίνει δύο ενδεχόμενα: από τη μία πλευρά, μια σύσφιγξη των χρηματοπιστωτικών συνθηκών που θα περιορίσει τις κεφαλαιουχικές δαπάνες για την τεχνητή νοημοσύνη, δίνοντας χρόνο στην προσφορά εξαρτημάτων να καλύψει τη ζήτηση, εξέλιξη που θα βοηθούσε τον πληθωρισμό να επιστρέψει στον στόχο. Από την άλλη, μια «άτακτη διεύρυνση των πιστωτικών περιθωρίων» θα μπορούσε να μετατρέψει το επερχόμενο κύμα αναχρηματοδότησης χρέους από δύσκολη διαδικασία σε κρίση χρηματοδότησης.
Όπως παρουσιάζεται στην ανάλυση, η αγορά αποδίδει πιθανότητα 85% στο ενδεχόμενο η Fed να διατηρήσει αμετάβλητα τα επιτόκια την επόμενη εβδομάδα.
www.worldenergynews.gr
