Κύριος λόγος της αναβάθμισης είναι η επένδυση της METLEN στο Γάλλιο, η οποία προχωρά σύμφωνα με το χρονοδιάγραμμα και αναμένεται να τεθεί σε λειτουργία το β΄ εξάμηνο του 2027. Η εταιρεία έχει ήδη εξασφαλίσει την πρώτη μακροχρόνια συμφωνία διάθεσης παραγωγής με κορυφαία αμερικανική τεχνολογική εταιρεί
Η έκθεση εκτιμά ότι η δραστηριότητα στο Γάλλιο μπορεί να συνεισφέρει περίπου €135 εκατ. EBITDA το 2028, ενώ αποτιμάται σε περίπου €1,4 δισ. στο βασικό σενάριο. Οι αναλυτές θεωρούν ότι η έκθεση της METLEN στις κρίσιμες πρώτες ύλες προσφέρει επιπλέον περιθώριο ανόδου στην αποτίμηση της εταιρείας στο μέλλον.
• Για τον ενεργειακό τομέα, η Piraeus Securities υιοθετεί πιο συντηρητικές παραδοχές για τις παραδοσιακές δραστηριότητες EPC, αλλά υπογραμμίζει τη στρατηγική ανάπτυξη στην αποθήκευση ενέργειας (BESS), με έργα που ξεπερνούν τα 2 GW σε Ελλάδα και ΝΑ Ευρώπη.
• Αναβαθμισμένες είναι επίσης οι εκτιμήσεις για τον κλάδο Υποδομών & Παραχωρήσεων (c. 900 m) αντανακλώντας τη βελτιωμένη προοπτική κερδοφορίας του τομέα.
• Η έκθεση τονίζει ότι η ευελιξία της διοίκησης στην κατανομή κεφαλαίων και οι θετικές τάσεις στα μέταλλα μπορούν να οδηγήσουν τη METLEN στην επίτευξη του μεσοπρόθεσμου στόχου για EBITDA περίπου €2 δισ.
Για το εξάμηνο:
Αναμένουμε ότι η εταιρεία θα ανακοινώσει πωλήσεις ομίλου ύψους 3,8 δισ. ευρώ (+5% σε ετήσια βάση), κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) ύψους 502 εκατ. ευρώ από 445 εκατ. ευρώ το α' εξάμηνο του 2025 και καθαρά κέρδη ύψους 257 εκατ. ευρώ από 254 εκατ. ευρώ το α' εξάμηνο του 2025, προβλέποντας υψηλότερες αποσβέσεις και χρηματοοικονομικά έξοδα ως αποτέλεσμα του μεγάλου επενδυτικού της προγράμματος.
Σε αυτό το πλαίσιο, αναμένουμε από τη διοίκηση να επαναλάβει την έκθεσή της για κέρδη EBITDA για ολόκληρο το έτος στην περιοχή των 1,0-1,15 δισ. ευρώ.
Τι αναφέρει η ανάλυση
Συγκεκριμένα σύμφωνα με το report της Piraeus Securitie, αναθεωρείται το μοντέλο αποτίμησης SOTP (Sum-of-the-Parts) για τη METLEN, αυξάνοντας την τιμή-στόχο στα 64,40 ευρώ (από 59,50 ευρώ προηγουμένως), γεγονός που συνεπάγεται περιθώριο ανόδου 40%.
Ο βασικός παράγοντας της αναβάθμισης είναι η επένδυση στο Γάλλιο (Gallium), η οποία εξελίσσεται σύμφωνα με το χρονοδιάγραμμα ώστε να τεθεί σε λειτουργία κατά το β’ εξάμηνο του 2027 και έχει ήδη εξασφαλίσει την πρώτη της μακροπρόθεσμη σύμβαση προμήθειας. Παρότι οι προβλέψεις μας για την επένδυση στο Γάλλιο έχουν βελτιωθεί, θεωρούμε ότι η έκθεση της METLEN στις κρίσιμες πρώτες ύλες προσφέρει πρόσθετες προοπτικές ανόδου για την αποτίμηση της εταιρείας στο μέλλον.
Μετά την αναδιοργάνωση των δραστηριοτήτων του τομέα Ενέργειας, την αποχώρηση από συγκεκριμένες δραστηριότητες EPC υψηλού κινδύνου και την αναπροσαρμογή του σχεδίου ανάπτυξης των Ανανεώσιμων Πηγών Ενέργειας (ΑΠΕ), ώστε να αξιοποιηθούν οι πρόσφατες τάσεις της ενεργειακής μετάβασης, όπως η αποθήκευση ενέργειας (επενδύσεις άνω των 2 GW σε συστήματα αποθήκευσης με μπαταρίες – BESS, που βρίσκονται στη φάση υλοποίησης), υιοθετούμε πλέον πιο συντηρητικές εκτιμήσεις για τον συγκεκριμένο τομέα, κυρίως όσον αφορά τις συμβατικές δραστηριότητες EPC.
Παράλληλα, σύμφωνα με το report αναβαθμίζονται τις προβλέψεις και την αποτίμησή μας για τον ταχέως αναπτυσσόμενο τομέα Υποδομών και Παραχωρήσεων. Συνολικά, εκτιμούμε ότι η αποδεδειγμένη ευελιξία της διοίκησης στην κατανομή κεφαλαίων, με στόχο τη βελτιστοποίηση της απόδοσης του επενδεδυμένου κεφαλαίου (ROIC), σε συνδυασμό με τις ευνοϊκές εξελίξεις στην αγορά μετάλλων, θα επιτρέψουν στην εταιρεία να επιτύχει τον μεσοπρόθεσμο στόχο για EBITDA περίπου 2 δισ. ευρώ.
Αναμένουμε ότι η ισχυρή δημιουργία ελεύθερων ταμειακών ροών (Free Cash Flow – FCF) θα επιταχύνει τη μείωση του καθαρού δανεισμού της METLEN μέσα στο τρέχον έτος, κάτι που αποτελεί βασική προτεραιότητα της διοίκησης. Ως εκ τούτου, διατηρούμε τη σύσταση "Outperform" για τη μετοχή.
Γάλλιο: Νέες εκτιμήσεις και αποτίμηση
Η METLEN ανακοίνωσε την προηγούμενη εβδομάδα τη σύναψη μακροπρόθεσμης εμπορικής συμφωνίας με κορυφαία αμερικανική εταιρεία τεχνολογίας για την προμήθεια περίπου του 25% της προγραμματισμένης ετήσιας παραγωγής των 50 τόνων Γαλλίου, με την παραγωγή να αναμένεται να ξεκινήσει στο β’ εξάμηνο του 2027.
Αν και οι λεπτομέρειες της συμφωνίας δεν έχουν δημοσιοποιηθεί, με βάση προηγούμενες δηλώσεις της διοίκησης υποθέτουμε τα εξής:
Οι όροι τιμολόγησης της σύμβασης περιλαμβάνουν κατώτατη εγγυημένη τιμή (floor), την οποία στις εκτιμήσεις μας θεωρούμε ίση με την τρέχουσα τιμή spot, περίπου 3.200 δολάρια ανά κιλό.
Το αρχικό κόστος παραγωγής εκτιμάται σε περίπου 200 ευρώ ανά κιλό, δηλαδή περίπου 10 εκατ. ευρώ ετησίως σε πλήρη αξιοποίηση της δυναμικότητας, γεγονός που συνεπάγεται περιθώριο κέρδους περίπου 90%.
Η METLEN βρίσκεται σε διαπραγματεύσεις με αρκετές σημαντικές διεθνείς εταιρείες για τη διάθεση του συνόλου της παραγωγής μέσω μακροπρόθεσμων συμφωνιών, ενώ το έντονο ενδιαφέρον που καταγράφεται υποδηλώνει θετική κατάληξη στο άμεσο μέλλον.
Όπως φαίνεται στον πιο κάτω πίνακα η ανάλυση προβλέπει για το 2027 κύκλο εργασιών 8,4 δισ, EBITDA 1,363 δισ και κέρδη ανά μετοχή 5,29 ευρώ με μέρισμα 1,85 ευρώ/μετοχή.
Τα νούμερα "ξεφέυγουν" στην συνέχεια.
H Piraeus Securities εκτιμά ότι το 2027 το Γάλλιο θα συνεισφέρει EBITDA 26 εκατ. ευρώ (που αντιστοιχεί σε παραγωγή 10 τόνων) και το 2028 EBITDA 135 εκατ. ευρώ (που αντιστοιχεί σε 50 τόνους), δηλαδή περίπου 100 εκατ. ευρώ υψηλότερα από την προηγούμενη εκτίμησή μας.
Οι ισχυρές θεμελιώδεις συνθήκες της αγοράς — καθώς η ζήτηση για το αναντικατάστατο Γάλλιο, που χρησιμοποιείται σε κρίσιμες εφαρμογές υψηλής τεχνολογίας, αναμένεται να συνεχίσει να αυξάνεται, ενώ η προσφορά εκτός Κίνας θα παραμείνει περιορισμένη — οδηγούν στην εκτίμηση ότι η τιμή του μετάλλου θα διατηρήσει την ανοδική της πορεία. Υποθέτουμε ετήσια αύξηση περίπου 4%, με έτος βάσης το 2026, γεγονός που συνεπάγεται EBITDA 149 εκατ. ευρώ το 2030.
Επιπλέον, αναμένεται ότι η METLEN θα επενδύσει σε νέα παραγωγική δυναμικότητα, ώστε να αξιοποιήσει την ισχυρή αύξηση της ζήτησης και τα υψηλά περιθώρια κέρδους. Θεωρούμε επίσης ότι υπάρχει περιθώριο μείωσης των λειτουργικών δαπανών (opex) κατά 10%.
Στο πλαίσιο αυτό, εκτιμάται ότι το EBITDA θα αυξηθεί στα 236 εκατ. ευρώ το 2031, ενώ στη συνέχεια θα αναπτύσσεται με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 3,5% έως το 2040. Από το 2040 και μετά υποθέτουμε μείωση της τιμής του Γαλλίου κατά 50%, καθώς η προσφορά ενδέχεται τελικά να καλύψει τη ζήτηση.
Λόγω της υψηλής προβλεψιμότητας των μελλοντικών ταμειακών ροών που εξασφαλίζουν οι μακροπρόθεσμες συμφωνίες και του ανταγωνιστικού κόστους παραγωγής της METLEN, εφαρμόζουμε μοντέλο προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF) για την επένδυση στο Γάλλιο έως το 2055, χρησιμοποιώντας WACC 9%.
Με βάση το βασικό σενάριο, η αποτίμηση της επένδυσης ανέρχεται σε περίπου 1,4 δισ. ευρώ.
Ο βασικός κίνδυνος είναι μια απότομη πτώση της τιμής του μετάλλου, εφόσον η Κίνα αποφασίσει να αυξήσει σημαντικά την προσφορά στις διεθνείς αγορές. Ωστόσο, ακόμη και στο δυσμενέστερο σενάριο, η METLEN εκτιμάται ότι θα έχει εξασφαλίσει για αρκετά μεγάλο χρονικό διάστημα τις σημερινές υψηλές κατώτατες τιμές μέσω των συμβολαίων της, γεγονός που οδηγεί σε αποτίμηση περίπου 0,8 δισ. ευρώ, διατηρώντας παράλληλα την παραγωγή στους 50 τόνους.
Στο ευνοϊκότερο σενάριο, όπου οι τιμές του Γαλλίου συνεχίζουν να αυξάνονται τα επόμενα χρόνια και η METLEN επεκτείνει περαιτέρω την παραγωγική της δυναμικότητα, η αποτίμηση της επένδυσης μπορεί να ανέλθει περίπου στα 2,7 δισ. ευρώ.
www.worldenergynews.gr
