UBS: Kαλύτερα θωρακισμένη η Ευρώπη σε περίπτωση ενεργειακού σοκ - Μείνετε στις θέσεις σας

Πτώση της τάξης του 5% έχει καταγράψει ο δείκτης MSCI Europe από την πρώτη μέρα των κοινών επιθέσεων ΗΠΑ και Ισραήλ στο Ιράν. Αυτή η αντίδραση της αγοράς είναι σε γενικές γραμμές σύμφωνη με προηγούμενες κρίσεις εφοδιασμού πετρελαίου αντίστοιχου μεγέθους, υποδεικνύοντας ούτε υπερβολική ούτε ανεπαρκή αντίδραση στην κλιμάκωση, όπως σημειώνει σε σημερινή της έκθεση η UBS.

 

Μολονότι τα γεωπολιτικά γεγονότα μπορούν να προκαλέσουν ανησυχία, η παραμονή των επενδυτών στις αγορές, και όχι η φυγή, ήταν ιστορικά η καλύτερη πορεία δράσης.

Σε 11 προηγούμενες περιπτώσεις σημαντικών γεωπολιτικών γεγονότων, ο δείκτης MSCI Europe υποχώρησε κατά μέσο όρο περίπου 4% στις πρώτες ημέρες μιας κρίσης, για να ανακάμψει εντός 50-100 ημερών. Φυσικά, πολλά εξαρτώνται από τη φύση και τη διάρκεια του σοκ.

Για την τρέχουσα αναστάτωση, η βασική υπόθεση της UBS είναι ότι ο αντίκτυπος στην παγκόσμια ενεργειακή προσφορά θα είναι σύντομος, γεγονός που θα επιτρέψει στις μετοχές περιθώριο ανάκαμψης από την τρέχουσα αστάθεια.

 

Σίγουρα, οι κίνδυνοι αρνητικού σεναρίου φαίνεται να αυξάνονται, οδηγώντας σε σημαντικές διακυμάνσεις στις τιμές του πετρελαίου, όπως σημειώνει η UBS. Η τιμή του αργού πετρελαίου Brent εκτοξεύτηκε κοντά στα 120 δολάρια/βαρέλι τη Δευτέρα, στη συνέχεια υποχώρησε στα 81 δολάρια την επόμενη μέρα και τώρα κυμαίνεται κοντά στα 100 δολάρια. Η σκληρή ρητορική από τις ΗΠΑ αλλά και το Ιράν και οι συνεχιζόμενες στρατιωτικές ανταλλαγές έχουν διατηρήσει την αβεβαιότητα αυξημένη.

Όσο περισσότερο παραμένουν υψηλές οι τιμές ενέργειας, τόσο μεγαλύτερος θα είναι ο αντίκτυπος στην Ευρώπη όσον αφορά το επιχειρηματικό κόστος, την ασθενέστερη κατανάλωση και το ΑΕΠ, εκτιμά ο οίκος. Σε ένα πιο αρνητικό σενάριο, η ευρωπαϊκή οικονομική ανάπτυξη θα μπορούσε να επιβραδυνθεί σε 0% για σύντομο χρονικό διάστημα.

 

Αυτό κατά κάποιο τρόπο αντικατοπτρίζει την περίοδο που ακολούθησε αμέσως μετά την έναρξη του πολέμου Ρωσίας-Ουκρανίας, παρατηρεί η UBS, ο οποίος είδε την οικονομική ανάπτυξη και το κλίμα να δέχονται πλήγμα.

 

Ενώ είναι φυσικό να συγκρίνει κανείς τις δύο ενεργειακές κρίσεις στην Ευρώπη, ο ελβετικός οίκος παρατηρεί αρκετές βασικές διαφορές που υποδηλώνουν λιγότερο σοβαρό αντίκτυπο αυτή τη φορά.

Οι διαφορές

 

Η Ευρώπη εξαρτάται λιγότερο από τη Μέση Ανατολή από ό,τι ήταν από τη Ρωσία. Πριν από τον πόλεμο στην Ουκρανία, η Ρωσία προμήθευε περίπου το 40% των συνολικών εισαγωγών φυσικού αερίου της ΕΕ, με το φυσικό αέριο από τη Ρωσία να αντιπροσωπεύει περίπου το 35-40% της κατανάλωσης φυσικού αερίου της ΕΕ. Έτσι, η σύγκρουση Ουκρανίας-Ρωσίας προκάλεσε ένα μόνιμο σοκ στις εισαγωγές ενέργειας της Ευρώπης, ενώ οι διαταραχές στη Μέση Ανατολή θεωρούνται προσωρινού χαρακτήρα. Επίσης, η περιοχή αντιπροσωπεύει μόνο περίπου το 10% των εισαγωγών LNG της Ευρώπης (~4% της κατανάλωσης φυσικού αερίου της Ευρώπης), αν και ορισμένες μεμονωμένες χώρες έχουν υψηλότερα επίπεδα εξάρτησης.

 

Επίσης, ο πληθωριστικός αντίκτυπος το 2026 αναμένεται να είναι πιο συγκρατημένος από ό,τι το 2022. Η αύξηση των τιμών του φυσικού αερίου μέχρι στιγμής ήταν μέτρια σε σύγκριση με το 2022, όταν οι ευρωπαϊκές τιμές φυσικού αερίου δεκαπλασιάστηκαν σε διάστημα δύο εβδομάδων και στο αποκορύφωμά τους ήταν περίπου 340 ευρώ/MWh. Αυτή τη στιγμή βρίσκονται κοντά στα 50 ευρώ/MWh. Η UBS πιστεύει ότι ο πληθωριστικός αντίκτυπος είναι επίσης πιθανό να είναι διαφορετικός, καθώς η απότομη αύξηση των τιμών του φυσικού αερίου το 2022 επιδεινώθηκε από τις παρατεταμένες επιπτώσεις της πανδημίας COVID-19, επιτείνοντας τον αντίκτυπο. Οι τρέχουσες διαταραχές έρχονται εν μέσω μιας περιόδου αποπληθωρισμού και οι κεντρικές τράπεζες θα είναι λιγότερο διατεθειμένες να αυξήσουν τα επιτόκια λόγω ενός σοκ στον ενεργειακό εφοδιασμό από ό,τι ήταν ως απάντηση στον πληθωρισμό μετά την πανδημία. Οι Ευρωπαίοι καταναλωτές, οι επιχειρήσεις και οι κυβερνήσεις έχουν προσαρμοστεί, όπως τονίζει.

 

Τρίτον, οι Ευρωπαίοι καταναλωτές έχουν πλέον υψηλότερο ποσοστό αποταμίευσης, επομένως βρίσκονται σε καλύτερη θέση για να μετριάσουν τον αντίκτυπο του υψηλότερου κόστους ενέργειας. Οι επιχειρήσεις έχουν επίσης προσαρμοστεί, βελτιώνοντας την ενεργειακή απόδοση και μεταφέροντας την ενεργοβόρα βιομηχανία σε άλλες περιοχές. Στη Γερμανία, για παράδειγμα, η βιομηχανική παραγωγή για τις ενεργοβόρες βιομηχανίες έχει μειωθεί κατά 22% από το τέλος του 2021, έναντι μείωσης 8% για τις μη ενεργοβόρες βιομηχανίες. Οι κυβερνήσεις βρίσκονται επίσης σε καλύτερη θέση να εισαγάγουν μέτρα για τη στήριξη των επιχειρήσεων και των νοικοκυριών. Η Γερμανία έχει ήδη θεσπίσει ενεργειακές πολιτικές στο πλαίσιο του νέου δημοσιονομικού πακέτου της για να βοηθήσει στη μείωση του ενεργειακού κόστους για τις επιχειρήσεις και τους καταναλωτές.

 

Συνεπώς, όπως τονίζει η UBS, ενώ η κατάσταση είναι προφανώς ανησυχητική, οι τρέχοντες κίνδυνοι από τον πόλεμο είναι διαχειρίσιμοι για τις προοπτικές οικονομικής ανάπτυξης της Ευρώπης και τις αγορές μετοχών, και συμβουλεύει έτσι τους επενδυτές να παραμείνουν επενδεδυμένοι σε αυτήν την περίοδο. Ωστόσο, πιστεύει ότι μια σημαντική αλλαγή όσον αφορά τους κλάδους, είναι δικαιολογημένη. Έτσι, μείωσε την αξιολόγησή της για τις ευρωπαϊκές τράπεζες σε Ουδέτερη (από Ελκυστική), ενώ παράλληλα "έκλεισε" το trade των "παγκόσμιων τραπεζών" δεδομένων, λόγω λιγότερο πειστικών αποτιμήσεων και της αυξανόμενης μακροοικονομικής αβεβαιότητας. Μεταξύ των ευρωπαϊκών μετοχών, συνεχίζει να προτιμά την πληροφορική, τις βιομηχανίες καθώς και την αγορά της Γερμανίας, οι οποίες επωφελούνται από τη βελτίωση των κυκλικών προοπτικών και των διαρθρωτικών τάσεων όπως ο εξηλεκτρισμός, το reshoring και οι αυξημένες αμυντικές δαπάνες.

 

Όσον αφορά την πιστωτική αγορά, η UBS πιστεύει ότι οποιοδήποτε ανανεωμένο sell-off στα κρατικά ομόλογα του Ηνωμένου Βασιλείου, της Ιταλίας, της Ισπανίας ή της Ελλάδας θα προσφέρει αξιοπρεπείς αποδόσεις, ειδικά εάν υποχωρήσουν οι ανησυχίες για τον πληθωρισμό, όπως και αναμένει. Αντίθετα, εάν οι κρίσεις στις τιμές της ενέργειας συνεχιστούν, τα ομόλογα που συνδέονται με τον πληθωρισμό στην Ευρώπη πιθανότατα θα υπεραποδώσουν. Η UBS παραμένει παράλληλα ουδέτερη στο ευρώ, με το δολάριο ΗΠΑ να παρουσιάζει εισροές λόγω της κατάστασης του να γίνεται αντιληπτό ως ασφαλές καταφύγιο. Οποιαδήποτε περαιτέρω σημαντική αύξηση στις τιμές της ενέργειας πάνω από τα τρέχοντα επίπεδα θα μπορούσε να ωθήσει την ισοτιμία ευρώ/δολαρίου προς τα κάτω, προς το εύρος 1,10–1,12, κατά την άποψή της.