H Wall Street έχει θορυβηθεί από την επιταχυνόμενη άνοδο των δαπανών για τους μεγάλους ομίλους ΑΙ, οι οποίοι χρειάζονται όλο και μεγαλύτερες ποσσότητες ενέργειας σε σχέση με την αύξηση του δανεισμού τους και ανεβάζει αυτό το κόστος - Το συμπέρασμα είναι ότι οι επενδύσεις θα συνεχιστούν, ενώ ενδιαφέρουσα είναι η χρηματιστηριακή προσέγγιση
Η φούσκα της τεχνητής νοημοσύνης υπάρχει, αλλά δεν θα σκάσει ακόμα αναφέρει ένας από τους πιο έμπειρους αναλυτές της Wall Street ο Yardeni, σύμφωνα με το Investing.
Αυτή την εβδομάδα, η εταιρεία χρηματοοικονομικών ερευνών Yardeni Research παρουσίασε έναν "μετρητή φούσκας AI", ο οποίος κατασκευάστηκε χρησιμοποιώντας το Claude Fable 5.1 της Anthropic, ο οποίος, όπως λέει, επιβεβαιώνει την ύπαρξη φούσκας στις μετοχές που σχετίζονται με την AI, αλλά δείχνει ότι δεν είναι ακόμη κοντά στο να σκάσει.
Το εργαλείο έχει δύο επιλογείς. Ο επιλογέας Συνθηκών μετρά εάν υπάρχει μια φούσκα βασιζόμενος στις ρυθμίσεις που προηγήθηκαν της τεχνολογικής ύφεσης του 1999-2000 και της στεγαστικής ύφεσης του 2006-2007, και αυτή τη στιγμή έχει 83 στα 100. Ο επιλογέας Ενεργοποιητών παρακολουθεί εάν οι δυνάμεις που τερμάτισαν μετά από τις εκρήξεις - μια πιστωτική άνθηση και μια διαρκής αύξηση του κόστους κεφαλαίου - βρίσκονται σε εξέλιξη, και έχει μόλις 34.
«Ο μετρητής λέει ότι υπάρχει μια φούσκα, αλλά δεν πρόκειται να σκάσει», έγραψε ο Yardeni.
Ένα κίνητρο έχει ενεργοποιηθεί, με την απόδοση του διετούς ομολόγου του αμερικανικού δημοσίου να αυξάνεται κατά 115 μονάδες βάσης από το χαμηλό του Δεκεμβρίου, αλλά η πίστωση δεν έχει επεκταθεί εκτός των τομέων της οικονομίας που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη. «Οι προϋποθέσεις μιας φούσκας υπάρχουν και υπάρχουν εδώ και καιρό, αλλά οι δυνάμεις που τερμάτισαν τις προηγούμενες περιόδους άνθησης είναι μόνο εν μέρει παρούσες», ανέφερε η εταιρεία.
Ο Yardeni σημείωσε ότι από το 1965, τρίμηνα με υψηλές Συνθήκες και χαμηλές ενδείξεις Triggers ακολουθήθηκαν από μια bear market για τον S&P 500 εντός δύο ετών μόνο στο 9% του χρόνου, με μέσο κέρδος προσαρμοσμένο στον πληθωρισμό 18,3% κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου. Όταν και οι δύο δείκτες έδειχναν υψηλά, οι πιθανότητες μιας bear market αυξάνονταν στο 42% με μέση απώλεια 12,5%.
Στην ανάλυσής της η Ιβάνα Ντελέβσκα στο Investing.com μεταξύ άλλων αναφέρει:
Την περασμένη εβδομάδα, ο δείκτης Nasdaq 100 υποχώρησε κατά 5,5%, η πιο απότομη εβδομαδιαία πτώση του από το δασμολογικό σοκ του Απριλίου 2025, και οι μετοχές ημιαγωγών κατέγραψαν το μεγαλύτερο σερί απωλειών από το 2008.
Ο φόβος είναι η χρηματοδότηση. Με την απόδοση του 10ετούς ομολόγου να υπερβαίνει το 5%, οι επενδυτές αναρωτιούνται αν η ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης επιβραδύνεται και αν όλοι όσοι την κατασκευάζουν μπορούν ακόμα να την πληρώσουν.
Στη συνέχεια, οι εταιρείες ανακοίνωσαν την δημοσίευσή τους. Η TSMC αύξησε τα έσοδά της κατά 41% και η Lam Research κατά 54%, και η ASML δήλωσε ότι η προγραμματισμένη χωρητικότητά της δεν θα καλύψει πλήρως τη ζήτηση έως το 2028. Και οι δύο μεγαλύτερες εταιρείες της περασμένης εβδομάδας, η SpaceX και η Meta, αύξησαν και οι δύο τα σχέδια δαπανών τους.
SpaceX: Επιτάχυσνη
Δύο τρίμηνα μετά την αρχική δημόσια προσφορά της, η Τεχνητή Νοημοσύνη είναι ήδη η μεγαλύτερη επιχείρηση της SpaceX. Τα έσοδα αυξήθηκαν κατά 161% στα 14,6 δισεκατομμύρια δολάρια και ο τομέας της Τεχνητής Νοημοσύνης απέφερε 7,6 δισεκατομμύρια δολάρια έναντι 5,2 δισεκατομμυρίων δολαρίων για την Starlink, ένα προβάδισμα που διατηρείται ακόμη και χωρίς την εξαγορά της Cursor ύψους 608 εκατομμυρίων δολαρίων.
Η μεγαλύτερη έκπληξη ήταν το σχέδιο κατασκευής - υποδομής:
Σεπτέμβριος: 1,7 γιγαβάτ (GW) υπολογιστικής ισχύος, αυξημένη από 0,6 GW ένα χρόνο νωρίτερα.
Τέλος έτους: 2,5–3 GW, αυξημένη από περίπου 2 GW που αναμενόταν τον Αύγουστο.
Τέλος του 2027: τουλάχιστον 13 GW, σύμφωνα με τον Elon Musk, πάνω από τέσσερις φορές τον στόχο του τρέχοντος έτους.
Ακολουθούν οι δαπάνες. Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες ανήλθαν σε 19,6 δισεκατομμύρια δολάρια το τρίτο τρίμηνο, εκ των οποίων τα 16,4 δισεκατομμύρια δολάρια στην τεχνητή νοημοσύνη, με 35-40 δισεκατομμύρια δολάρια να αναμένονται για το τέταρτο τρίμηνο. Ο Musk επίσης προέβλεψε επαναλαμβανόμενα έσοδα από 500 δισεκατομμύρια δολάρια έως 1 τρισεκατομμύριο δολάρια μέχρι τα τέλη του 2027.
Η ανάγνωσή μας: η εταιρεία που προσθέτει ταχύτερα δυναμικότητα μας λέει, ότι η ζήτηση δεν είναι το σημείο συμφόρησης. Η χρηματοδότηση είναι το μεγαλύτερο ερώτημα. Με το κόστος ανά γιγαβάτ αυτού του τριμήνου, η προσθήκη 10 γιγαβάτ το επόμενο έτος συνεπάγεται περισσότερα από 200 δισεκατομμύρια δολάρια σε κεφαλαιουχικές δαπάνες, πάνω από το διπλάσιο των 90 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε μετρητά και τίτλους που κατέχει η SpaceX.
Τα ομόλογα επενδυτικής βαθμίδας αποδίδουν λιγότερο από το μισό από αυτό που πληρώνουν οι ασθενέστεροι δανειολήπτες τεχνητής νοημοσύνης, ωστόσο ακόμη και τα πιστωτικά περιθώρια έχουν διπλασιαστεί από τον Ιούλιο.
Η Meta ήταν το τεστ της εβδομάδας, για το αν οι μεγαλύτεροι επενδυτές θα έκαναν πίσω - Δεν το έκανε.
Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες έφτασαν τα 34,9 δισεκατομμύρια δολάρια, σημειώνοντας αύξηση 80% σε ετήσια βάση, και η Meta ανέβασε το κατώτατο σημείο του εύρους του 2026 στα 135-145 δισεκατομμύρια δολάρια. Αυτό υποδηλώνει περίπου 54 δισεκατομμύρια δολάρια μόνο στο τέταρτο τρίμηνο, περισσότερα από όσα δαπάνησε η Meta σε ολόκληρο το 2024. Για το 2027, το μήνυμα ήταν να συνεχιστούν οι επιθετικές επενδύσεις, με τα στοιχεία να αναμένονται κατά την ανακοίνωση του τέταρτου τριμήνου.
Με αυτό το επίπεδο κεφαλαιουχικών δαπανών, η ελεύθερη ταμειακή ροή της Meta έγινε αρνητική, στα –2,1 δισεκατομμύρια δολάρια έναντι +10,6 δισεκατομμυρίων δολαρίων πριν από ένα χρόνο, για πρώτη φορά σε τουλάχιστον μια δεκαετία. Ο ισολογισμός βοηθάει τώρα: το μακροπρόθεσμο χρέος έχει αυξηθεί κατά 22 δισεκατομμύρια δολάρια φέτος και η Meta αναφέρει την άντληση κεφαλαίων ως μία χρήση για μια νέα κατηγορία μετοχών χωρίς δικαίωμα ψήφου.
Πού είναι οι αποδόσεις; Μέχρι στιγμής, κυρίως στον βασικό τομέα:
Τιμολόγηση: τα έσοδα αυξήθηκαν κατά 26%, με τη μέση τιμή ανά διαφήμιση να αυξάνεται κατά 14%, και η Meta αποδίδει στις επενδύσεις της στην Τεχνητή Νοημοσύνη την αύξηση των εσόδων από διαφημίσεις.
Κόστος: η εκτέλεση ανάλυσης περιεχομένου σε δικά της μοντέλα μειώνει το κόστος επεξεργασίας κατά περισσότερο από 80% σε δοκιμές εκτός σύνδεσης.
Νέα προϊόντα: οι διαφημίσεις συνεργασίας σχεδόν διπλασιάστηκαν, φτάνοντας σε ποσοστό προβολής άνω των 15 δισεκατομμυρίων δολαρίων.
Και το αποκορύφωμα αυτού του τριμήνου ήταν το Muse, ο πράκτορας τεχνητής νοημοσύνης της Meta. Το Meta προσέλκυσε πάνω από 10 εκατομμύρια εγγραφές σε περίπου έξι εβδομάδες και η ευρύτερη ανάπτυξή του αναμένει υπολογιστική ισχύ.
Η ανάγνωσή μας: έτσι μοιάζει ένας επενδυτής που μπορεί να αντέξει οικονομικά να συνεχίσει: μια βασική επιχείρηση με ανάπτυξη 26%, το κόστος πίστωσης και δανεισμού εύρους AA δεν απέχει πολύ από τα ομόλογα του Δημοσίου. Η αρνητική ταμειακή ροή υποδηλώνει ότι η Meta βρίσκεται στην αρχή της επένδυσης.
Πίστωση: Ευρύτερα spreads, ένας πιο ανθεκτικός κύκλος
Τα CDS είναι το καλύτερο μέτρο πιστοληπτικής ικανότητας σε πραγματικό χρόνο ενός εκδότη χρέους. Δεδομένων των πρωτοφανών δαπανών για την τεχνητή νοημοσύνη, τα spreads των CDS συνεχίζουν να αυξάνονται. Αλλά επηρεάζουν σημαντικά περισσότερο τις εταιρείες στο υψηλότερο άκρο της καμπύλης κινδύνου. Ποιες είναι αυτές:
CoreWeave: περίπου 1.000, αφού το χρέος της τριπλασιάστηκε περίπου σε ένα χρόνο
Oracle: κοντά στο 300, περίπου έξι φορές το επίπεδό του πριν από ένα χρόνο
SpaceX: περίπου 240 - Meta: περίπου 115 - Microsoft, Amazon και Nvidia: κάτω από 100
Η αγορά δεν αποτιμά το τέλος της ανάπτυξης. Αποτιμά ποιος πληρώνει γι' αυτό. Τα spreads διευρύνθηκαν περισσότερο εκεί όπου τα δανειζόμενα κεφάλαια δαπανούν τόσα χρήματα που η ταμειακή ροή δεν μπορεί να καλύψει, και λιγότερο εκεί όπου μια κερδοφόρα βασική επιχείρηση αναλαμβάνει τη χρηματοδότηση.
Οι δαπάνες θα συνεχιστούν
Αναμένουμε ότι οι δαπάνες θα συνεχιστούν. Οι εκτιμήσεις των πωλητών δείχνουν ότι οι πέντε μεγαλύτεροι κατασκευαστές cloud στις ΗΠΑ θα φτάσουν από περίπου 770 δισεκατομμύρια δολάρια σε κεφαλαιουχικές δαπάνες φέτος σε σχεδόν 1,2 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2027, χωρίς να υπολογίζεται η SpaceX.
Οι τιμές ενοικίασης για την B200 της NVIDIA αυξήθηκαν περίπου 28% μεταξύ Ιανουαρίου και Αυγούστου, και έτσι η SpaceX μπορεί να μιλάει για αποπληρωμές εντός ενός έτους.
Η δική μας ερμηνεία: για τους αγοραστές, οι αποδόσεις θα εξαρτώνται όλο και περισσότερο από την πιστωτική ποιότητα, καθώς το κόστος δανεισμού διαφέρει πλέον κατά αρκετές ποσοστιαίες μονάδες από τη μία εταιρεία στην άλλη.
Σε όλη την αλυσίδα, πιστεύουμε ότι οι αποδόσεις είναι πιθανό να αυξηθούν: λιγότερες υπερβολικές δαπάνες σημαίνει λιγότερη υπερβολική δόμηση και έναν πιο ανθεκτικό μοντέλο.
JP Morgan για Intel
Η JPMorgan αναβάθμισε την Intel σε Neutral από Underweight, λέγοντας ότι η σχέση κινδύνου/ανταμοιβής είναι πλέον πολύ πιο ισορροπημένη καθώς η μετοχή πλησιάζει την τιμή-στόχο των 85 δολαρίων της τράπεζας, αφού υποχώρησε περίπου 40% από την κορύφωση του Ιουνίου, σε σύγκριση με την πτώση 20-25% για την ευρύτερη ομάδα τσιπ.
Ο αναλυτής Harlan Sur σημείωσε ότι από τότε που η JPMorgan υποβάθμισε τη μετοχή τον Νοέμβριο του 2022, το μερίδιο εσόδων της Intel από τους επεξεργαστές server x86 έχει μειωθεί από 77% σε 53% και το μερίδιο της Intel από τους επεξεργαστές PC από 81% σε 68%, με αναμενόμενες απώλειες μετοχών για μερικά ακόμη τρίμηνα, ιδίως στους επεξεργαστές server.
Στον τομέα των χυτηρίων, η Intel φαίνεται να σημειώνει ισχυρή πρόοδο όσον αφορά τις αποδόσεις και την προσέλκυση νέων πελατών, αν και δημιούργησε μόλις 1 δισεκατομμύριο δολάρια σε ετήσια έσοδα από εξωτερικές δραστηριότητες κατά το πρώτο εξάμηνο του 2026, σε σύγκριση με 150 δισεκατομμύρια δολάρια για την TSMC.
Ο Sur δήλωσε ότι από τότε που ο Lip Bu Tan ανέλαβε Διευθύνων Σύμβουλος, η εκτέλεση έχει βελτιωθεί στις βασικές αγορές υπολογιστών πελατών και κέντρων δεδομένων της Intel, καθώς και στην κατασκευή επόμενης γενιάς. «Παρά τις βραχυπρόθεσμες ανησυχίες σχετικά με τη βιωσιμότητα των δαπανών για υποδομές τεχνητής νοημοσύνης, πιστεύουμε ότι η αύξηση των φόρτων εργασίας της τεχνητής νοημοσύνης (με ένταση CPU) και μια πολύ στενή αλυσίδα εφοδιασμού για πυρίτιο αιχμής θα πρέπει να οδηγήσουν σε συνεχείς θετικές αναθεωρήσεις των κερδών ανά μετοχή (EPS) στην επερχόμενη περίοδο αποτελεσμάτων και μέχρι το τέλος του οικονομικού έτους 2027», έγραψε.
Οι εκτιμήσεις της JPMorgan για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) του 2028 είναι περίπου 15% υψηλότερες από τις εκτιμήσεις των αναλυτών.
Citi για SpaceX
«Ο λόγος κινδύνου/ανταμοιβής είναι πιο ισορροπημένος στα τρέχοντα επίπεδα και προχωράμε σε μια Ουδέτερη αξιολόγηση», δήλωσε ο Sur.
Η Citi ανοίγει θετικό Catalyst Watch στο SpaceX, βλέπει τους επόμενους μήνες ως "μοναδικά πλούσιους σε καταλύτες"
Νωρίτερα μέσα στην εβδομάδα, η Citi άνοιξε ένα θετικό 90ήμερο Catalyst Watch στην SpaceX, υποστηρίζοντας ότι οι επόμενοι μήνες θα είναι «μοναδικά πλούσιοι σε καταλύτες», αφού η εταιρεία ανακοίνωσε έσοδα που υπερδιπλασιάστηκαν στο τρίτο τρίμηνο και καθαρά κέρδη 4,4 δισεκατομμυρίων δολαρίων, το πρώτο κερδοφόρο τρίμηνο ως εισηγμένη εταιρεία.
Η ανάπτυξη προήλθε σε μεγάλο βαθμό από τον τομέα της Τεχνητής Νοημοσύνης της SpaceX, με τις επιχειρήσεις του διαστήματος και της συνδεσιμότητας να επεκτείνονται επίσης. Ο Διευθύνων Σύμβουλος Έλον Μασκ έκανε επίσης μερικά από τα πιο λεπτομερή σχόλιά του μέχρι στιγμής σχετικά με μια πιθανή συγχώνευση με την Tesla, λέγοντας ότι η κίνηση θα ήταν «μια καλή ιδέα» και επιβεβαιώνοντας για πρώτη φορά ότι είχαν συσταθεί ειδικές επιτροπές για να συζητήσουν μια πιθανή ένωση.
Ο Μασκ δήλωσε ότι αναμένει ότι τα ετήσια επαναλαμβανόμενα έσοδα (ARR) θα φτάσουν μεταξύ 500 δισεκατομμυρίων δολαρίων και 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων μέχρι το τέλος του 2027, λόγω της αυξανόμενης ζήτησης για χώρο κέντρων δεδομένων εν μέσω της άνθησης της τεχνητής νοημοσύνης.
Πώς συγκρίνεται ο στόχος ARR της SpaceX με τις προβλέψεις των αναλυτών;
Η Citi, η οποία αξιολογεί την μετοχή με βάση την αγορά, επεσήμανε έξι παράγοντες πίσω από την θετική της παρακολούθηση ως καταλύτη: το «ρεκόρ ανόδου/ανόδου» της SpaceX που αναμένεται να συνεχιστεί στο τέταρτο τρίμηνο· η Πτήση 15 ως «ένας μνημειώδης καταλύτης για τη διαστημική βιομηχανία που θέτει τις βάσεις για ταχεία επαναχρησιμοποίηση σε κλίμακα που δεν έχει ποτέ επιδειχθεί σε εκτόξευση»· η οικονομία του δολαρίου ανά βατ «υψηλότερη από τις προσδοκίες της συναίνεσης»· ένας επιταχυνόμενος ρυθμός κυκλοφορίας του μοντέλου Grok· η πιθανότητα περισσότερων λεπτομερειών σχετικά με τις λύσεις παραγωγής ενέργειας της SpaceX πριν από το τέλος του έτους· και περαιτέρω σαφήνεια σχετικά με την «εξελισσόμενη στρατηγική της για κινητά».
«Έχουμε περιγράψει την SPCX με αξιολόγηση Buy ως μια μετοχή πλούσια σε καταλύτες 2-3 ετών και βλέπουμε τους επόμενους 2-3 μήνες ειδικότερα ως μοναδικά πλούσιους σε καταλύτες, ακόμη και εντός αυτού του χρονοδιαγράμματος που υποστηρίζει τη θετική επενδυτική μας θέση», ανέφεραν οι αναλυτές της Citi.
www.worldenergynews.gr
Αυτή την εβδομάδα, η εταιρεία χρηματοοικονομικών ερευνών Yardeni Research παρουσίασε έναν "μετρητή φούσκας AI", ο οποίος κατασκευάστηκε χρησιμοποιώντας το Claude Fable 5.1 της Anthropic, ο οποίος, όπως λέει, επιβεβαιώνει την ύπαρξη φούσκας στις μετοχές που σχετίζονται με την AI, αλλά δείχνει ότι δεν είναι ακόμη κοντά στο να σκάσει.
Το εργαλείο έχει δύο επιλογείς. Ο επιλογέας Συνθηκών μετρά εάν υπάρχει μια φούσκα βασιζόμενος στις ρυθμίσεις που προηγήθηκαν της τεχνολογικής ύφεσης του 1999-2000 και της στεγαστικής ύφεσης του 2006-2007, και αυτή τη στιγμή έχει 83 στα 100. Ο επιλογέας Ενεργοποιητών παρακολουθεί εάν οι δυνάμεις που τερμάτισαν μετά από τις εκρήξεις - μια πιστωτική άνθηση και μια διαρκής αύξηση του κόστους κεφαλαίου - βρίσκονται σε εξέλιξη, και έχει μόλις 34.
«Ο μετρητής λέει ότι υπάρχει μια φούσκα, αλλά δεν πρόκειται να σκάσει», έγραψε ο Yardeni.
Ένα κίνητρο έχει ενεργοποιηθεί, με την απόδοση του διετούς ομολόγου του αμερικανικού δημοσίου να αυξάνεται κατά 115 μονάδες βάσης από το χαμηλό του Δεκεμβρίου, αλλά η πίστωση δεν έχει επεκταθεί εκτός των τομέων της οικονομίας που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη. «Οι προϋποθέσεις μιας φούσκας υπάρχουν και υπάρχουν εδώ και καιρό, αλλά οι δυνάμεις που τερμάτισαν τις προηγούμενες περιόδους άνθησης είναι μόνο εν μέρει παρούσες», ανέφερε η εταιρεία.
Ο Yardeni σημείωσε ότι από το 1965, τρίμηνα με υψηλές Συνθήκες και χαμηλές ενδείξεις Triggers ακολουθήθηκαν από μια bear market για τον S&P 500 εντός δύο ετών μόνο στο 9% του χρόνου, με μέσο κέρδος προσαρμοσμένο στον πληθωρισμό 18,3% κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου. Όταν και οι δύο δείκτες έδειχναν υψηλά, οι πιθανότητες μιας bear market αυξάνονταν στο 42% με μέση απώλεια 12,5%.
Στην ανάλυσής της η Ιβάνα Ντελέβσκα στο Investing.com μεταξύ άλλων αναφέρει:
Την περασμένη εβδομάδα, ο δείκτης Nasdaq 100 υποχώρησε κατά 5,5%, η πιο απότομη εβδομαδιαία πτώση του από το δασμολογικό σοκ του Απριλίου 2025, και οι μετοχές ημιαγωγών κατέγραψαν το μεγαλύτερο σερί απωλειών από το 2008.
Ο φόβος είναι η χρηματοδότηση. Με την απόδοση του 10ετούς ομολόγου να υπερβαίνει το 5%, οι επενδυτές αναρωτιούνται αν η ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης επιβραδύνεται και αν όλοι όσοι την κατασκευάζουν μπορούν ακόμα να την πληρώσουν.
Στη συνέχεια, οι εταιρείες ανακοίνωσαν την δημοσίευσή τους. Η TSMC αύξησε τα έσοδά της κατά 41% και η Lam Research κατά 54%, και η ASML δήλωσε ότι η προγραμματισμένη χωρητικότητά της δεν θα καλύψει πλήρως τη ζήτηση έως το 2028. Και οι δύο μεγαλύτερες εταιρείες της περασμένης εβδομάδας, η SpaceX και η Meta, αύξησαν και οι δύο τα σχέδια δαπανών τους.
SpaceX: Επιτάχυσνη
Δύο τρίμηνα μετά την αρχική δημόσια προσφορά της, η Τεχνητή Νοημοσύνη είναι ήδη η μεγαλύτερη επιχείρηση της SpaceX. Τα έσοδα αυξήθηκαν κατά 161% στα 14,6 δισεκατομμύρια δολάρια και ο τομέας της Τεχνητής Νοημοσύνης απέφερε 7,6 δισεκατομμύρια δολάρια έναντι 5,2 δισεκατομμυρίων δολαρίων για την Starlink, ένα προβάδισμα που διατηρείται ακόμη και χωρίς την εξαγορά της Cursor ύψους 608 εκατομμυρίων δολαρίων.
Η μεγαλύτερη έκπληξη ήταν το σχέδιο κατασκευής - υποδομής:
Σεπτέμβριος: 1,7 γιγαβάτ (GW) υπολογιστικής ισχύος, αυξημένη από 0,6 GW ένα χρόνο νωρίτερα.
Τέλος έτους: 2,5–3 GW, αυξημένη από περίπου 2 GW που αναμενόταν τον Αύγουστο.
Τέλος του 2027: τουλάχιστον 13 GW, σύμφωνα με τον Elon Musk, πάνω από τέσσερις φορές τον στόχο του τρέχοντος έτους.
Ακολουθούν οι δαπάνες. Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες ανήλθαν σε 19,6 δισεκατομμύρια δολάρια το τρίτο τρίμηνο, εκ των οποίων τα 16,4 δισεκατομμύρια δολάρια στην τεχνητή νοημοσύνη, με 35-40 δισεκατομμύρια δολάρια να αναμένονται για το τέταρτο τρίμηνο. Ο Musk επίσης προέβλεψε επαναλαμβανόμενα έσοδα από 500 δισεκατομμύρια δολάρια έως 1 τρισεκατομμύριο δολάρια μέχρι τα τέλη του 2027.
Η ανάγνωσή μας: η εταιρεία που προσθέτει ταχύτερα δυναμικότητα μας λέει, ότι η ζήτηση δεν είναι το σημείο συμφόρησης. Η χρηματοδότηση είναι το μεγαλύτερο ερώτημα. Με το κόστος ανά γιγαβάτ αυτού του τριμήνου, η προσθήκη 10 γιγαβάτ το επόμενο έτος συνεπάγεται περισσότερα από 200 δισεκατομμύρια δολάρια σε κεφαλαιουχικές δαπάνες, πάνω από το διπλάσιο των 90 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε μετρητά και τίτλους που κατέχει η SpaceX.
Τα ομόλογα επενδυτικής βαθμίδας αποδίδουν λιγότερο από το μισό από αυτό που πληρώνουν οι ασθενέστεροι δανειολήπτες τεχνητής νοημοσύνης, ωστόσο ακόμη και τα πιστωτικά περιθώρια έχουν διπλασιαστεί από τον Ιούλιο.
Η Meta ήταν το τεστ της εβδομάδας, για το αν οι μεγαλύτεροι επενδυτές θα έκαναν πίσω - Δεν το έκανε.
Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες έφτασαν τα 34,9 δισεκατομμύρια δολάρια, σημειώνοντας αύξηση 80% σε ετήσια βάση, και η Meta ανέβασε το κατώτατο σημείο του εύρους του 2026 στα 135-145 δισεκατομμύρια δολάρια. Αυτό υποδηλώνει περίπου 54 δισεκατομμύρια δολάρια μόνο στο τέταρτο τρίμηνο, περισσότερα από όσα δαπάνησε η Meta σε ολόκληρο το 2024. Για το 2027, το μήνυμα ήταν να συνεχιστούν οι επιθετικές επενδύσεις, με τα στοιχεία να αναμένονται κατά την ανακοίνωση του τέταρτου τριμήνου.
Με αυτό το επίπεδο κεφαλαιουχικών δαπανών, η ελεύθερη ταμειακή ροή της Meta έγινε αρνητική, στα –2,1 δισεκατομμύρια δολάρια έναντι +10,6 δισεκατομμυρίων δολαρίων πριν από ένα χρόνο, για πρώτη φορά σε τουλάχιστον μια δεκαετία. Ο ισολογισμός βοηθάει τώρα: το μακροπρόθεσμο χρέος έχει αυξηθεί κατά 22 δισεκατομμύρια δολάρια φέτος και η Meta αναφέρει την άντληση κεφαλαίων ως μία χρήση για μια νέα κατηγορία μετοχών χωρίς δικαίωμα ψήφου.
Πού είναι οι αποδόσεις; Μέχρι στιγμής, κυρίως στον βασικό τομέα:
Τιμολόγηση: τα έσοδα αυξήθηκαν κατά 26%, με τη μέση τιμή ανά διαφήμιση να αυξάνεται κατά 14%, και η Meta αποδίδει στις επενδύσεις της στην Τεχνητή Νοημοσύνη την αύξηση των εσόδων από διαφημίσεις.
Κόστος: η εκτέλεση ανάλυσης περιεχομένου σε δικά της μοντέλα μειώνει το κόστος επεξεργασίας κατά περισσότερο από 80% σε δοκιμές εκτός σύνδεσης.
Νέα προϊόντα: οι διαφημίσεις συνεργασίας σχεδόν διπλασιάστηκαν, φτάνοντας σε ποσοστό προβολής άνω των 15 δισεκατομμυρίων δολαρίων.
Και το αποκορύφωμα αυτού του τριμήνου ήταν το Muse, ο πράκτορας τεχνητής νοημοσύνης της Meta. Το Meta προσέλκυσε πάνω από 10 εκατομμύρια εγγραφές σε περίπου έξι εβδομάδες και η ευρύτερη ανάπτυξή του αναμένει υπολογιστική ισχύ.
Η ανάγνωσή μας: έτσι μοιάζει ένας επενδυτής που μπορεί να αντέξει οικονομικά να συνεχίσει: μια βασική επιχείρηση με ανάπτυξη 26%, το κόστος πίστωσης και δανεισμού εύρους AA δεν απέχει πολύ από τα ομόλογα του Δημοσίου. Η αρνητική ταμειακή ροή υποδηλώνει ότι η Meta βρίσκεται στην αρχή της επένδυσης.
Πίστωση: Ευρύτερα spreads, ένας πιο ανθεκτικός κύκλος
Τα CDS είναι το καλύτερο μέτρο πιστοληπτικής ικανότητας σε πραγματικό χρόνο ενός εκδότη χρέους. Δεδομένων των πρωτοφανών δαπανών για την τεχνητή νοημοσύνη, τα spreads των CDS συνεχίζουν να αυξάνονται. Αλλά επηρεάζουν σημαντικά περισσότερο τις εταιρείες στο υψηλότερο άκρο της καμπύλης κινδύνου. Ποιες είναι αυτές:
CoreWeave: περίπου 1.000, αφού το χρέος της τριπλασιάστηκε περίπου σε ένα χρόνο
Oracle: κοντά στο 300, περίπου έξι φορές το επίπεδό του πριν από ένα χρόνο
SpaceX: περίπου 240 - Meta: περίπου 115 - Microsoft, Amazon και Nvidia: κάτω από 100
Η αγορά δεν αποτιμά το τέλος της ανάπτυξης. Αποτιμά ποιος πληρώνει γι' αυτό. Τα spreads διευρύνθηκαν περισσότερο εκεί όπου τα δανειζόμενα κεφάλαια δαπανούν τόσα χρήματα που η ταμειακή ροή δεν μπορεί να καλύψει, και λιγότερο εκεί όπου μια κερδοφόρα βασική επιχείρηση αναλαμβάνει τη χρηματοδότηση.
Οι δαπάνες θα συνεχιστούν
Αναμένουμε ότι οι δαπάνες θα συνεχιστούν. Οι εκτιμήσεις των πωλητών δείχνουν ότι οι πέντε μεγαλύτεροι κατασκευαστές cloud στις ΗΠΑ θα φτάσουν από περίπου 770 δισεκατομμύρια δολάρια σε κεφαλαιουχικές δαπάνες φέτος σε σχεδόν 1,2 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2027, χωρίς να υπολογίζεται η SpaceX.
Οι τιμές ενοικίασης για την B200 της NVIDIA αυξήθηκαν περίπου 28% μεταξύ Ιανουαρίου και Αυγούστου, και έτσι η SpaceX μπορεί να μιλάει για αποπληρωμές εντός ενός έτους.
Η δική μας ερμηνεία: για τους αγοραστές, οι αποδόσεις θα εξαρτώνται όλο και περισσότερο από την πιστωτική ποιότητα, καθώς το κόστος δανεισμού διαφέρει πλέον κατά αρκετές ποσοστιαίες μονάδες από τη μία εταιρεία στην άλλη.
Σε όλη την αλυσίδα, πιστεύουμε ότι οι αποδόσεις είναι πιθανό να αυξηθούν: λιγότερες υπερβολικές δαπάνες σημαίνει λιγότερη υπερβολική δόμηση και έναν πιο ανθεκτικό μοντέλο.
Συμπέρασμα
Ζήτηση: Η SpaceX και η Meta αύξησαν τις δαπάνες. Η ισχύς, όχι οι πελάτες, καθορίζει τον ρυθμό.
Χρηματοδότηση: οι πιστωτικές αγορές διαχωρίζουν τους ισχυρούς ισολογισμούς από τους επιβαρυμένους, δεν σταματούν τις επενδύσεις.
Αποδόσεις: λιγότερα οριακά έργα θα πρέπει να σημαίνουν μικρότερη χωρητικότητα και καλύτερα οικονομικά αποτελέσματα για εκείνα που κατασκευάζονται.
Το ακριβό χρήμα ιεραρχεί τους κατασκευαστές. Δεν σταματά την κατασκευή.
Τι αναμένουμε:
Microsoft (28 Οκτωβρίου) και Amazon (29 Οκτωβρίου), για το αν οι άλλοι υπερεπενδυτές αυξάνουν τις δαπάνες όπως έκανε η Meta.
Ζήτηση: Η SpaceX και η Meta αύξησαν τις δαπάνες. Η ισχύς, όχι οι πελάτες, καθορίζει τον ρυθμό.
Χρηματοδότηση: οι πιστωτικές αγορές διαχωρίζουν τους ισχυρούς ισολογισμούς από τους επιβαρυμένους, δεν σταματούν τις επενδύσεις.
Αποδόσεις: λιγότερα οριακά έργα θα πρέπει να σημαίνουν μικρότερη χωρητικότητα και καλύτερα οικονομικά αποτελέσματα για εκείνα που κατασκευάζονται.
Το ακριβό χρήμα ιεραρχεί τους κατασκευαστές. Δεν σταματά την κατασκευή.
Τι αναμένουμε:
Microsoft (28 Οκτωβρίου) και Amazon (29 Οκτωβρίου), για το αν οι άλλοι υπερεπενδυτές αυξάνουν τις δαπάνες όπως έκανε η Meta.
JP Morgan για Intel
Η JPMorgan αναβάθμισε την Intel σε Neutral από Underweight, λέγοντας ότι η σχέση κινδύνου/ανταμοιβής είναι πλέον πολύ πιο ισορροπημένη καθώς η μετοχή πλησιάζει την τιμή-στόχο των 85 δολαρίων της τράπεζας, αφού υποχώρησε περίπου 40% από την κορύφωση του Ιουνίου, σε σύγκριση με την πτώση 20-25% για την ευρύτερη ομάδα τσιπ.
Ο αναλυτής Harlan Sur σημείωσε ότι από τότε που η JPMorgan υποβάθμισε τη μετοχή τον Νοέμβριο του 2022, το μερίδιο εσόδων της Intel από τους επεξεργαστές server x86 έχει μειωθεί από 77% σε 53% και το μερίδιο της Intel από τους επεξεργαστές PC από 81% σε 68%, με αναμενόμενες απώλειες μετοχών για μερικά ακόμη τρίμηνα, ιδίως στους επεξεργαστές server.
Στον τομέα των χυτηρίων, η Intel φαίνεται να σημειώνει ισχυρή πρόοδο όσον αφορά τις αποδόσεις και την προσέλκυση νέων πελατών, αν και δημιούργησε μόλις 1 δισεκατομμύριο δολάρια σε ετήσια έσοδα από εξωτερικές δραστηριότητες κατά το πρώτο εξάμηνο του 2026, σε σύγκριση με 150 δισεκατομμύρια δολάρια για την TSMC.
Ο Sur δήλωσε ότι από τότε που ο Lip Bu Tan ανέλαβε Διευθύνων Σύμβουλος, η εκτέλεση έχει βελτιωθεί στις βασικές αγορές υπολογιστών πελατών και κέντρων δεδομένων της Intel, καθώς και στην κατασκευή επόμενης γενιάς. «Παρά τις βραχυπρόθεσμες ανησυχίες σχετικά με τη βιωσιμότητα των δαπανών για υποδομές τεχνητής νοημοσύνης, πιστεύουμε ότι η αύξηση των φόρτων εργασίας της τεχνητής νοημοσύνης (με ένταση CPU) και μια πολύ στενή αλυσίδα εφοδιασμού για πυρίτιο αιχμής θα πρέπει να οδηγήσουν σε συνεχείς θετικές αναθεωρήσεις των κερδών ανά μετοχή (EPS) στην επερχόμενη περίοδο αποτελεσμάτων και μέχρι το τέλος του οικονομικού έτους 2027», έγραψε.
Οι εκτιμήσεις της JPMorgan για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) του 2028 είναι περίπου 15% υψηλότερες από τις εκτιμήσεις των αναλυτών.
Citi για SpaceX
«Ο λόγος κινδύνου/ανταμοιβής είναι πιο ισορροπημένος στα τρέχοντα επίπεδα και προχωράμε σε μια Ουδέτερη αξιολόγηση», δήλωσε ο Sur.
Η Citi ανοίγει θετικό Catalyst Watch στο SpaceX, βλέπει τους επόμενους μήνες ως "μοναδικά πλούσιους σε καταλύτες"
Νωρίτερα μέσα στην εβδομάδα, η Citi άνοιξε ένα θετικό 90ήμερο Catalyst Watch στην SpaceX, υποστηρίζοντας ότι οι επόμενοι μήνες θα είναι «μοναδικά πλούσιοι σε καταλύτες», αφού η εταιρεία ανακοίνωσε έσοδα που υπερδιπλασιάστηκαν στο τρίτο τρίμηνο και καθαρά κέρδη 4,4 δισεκατομμυρίων δολαρίων, το πρώτο κερδοφόρο τρίμηνο ως εισηγμένη εταιρεία.
Η ανάπτυξη προήλθε σε μεγάλο βαθμό από τον τομέα της Τεχνητής Νοημοσύνης της SpaceX, με τις επιχειρήσεις του διαστήματος και της συνδεσιμότητας να επεκτείνονται επίσης. Ο Διευθύνων Σύμβουλος Έλον Μασκ έκανε επίσης μερικά από τα πιο λεπτομερή σχόλιά του μέχρι στιγμής σχετικά με μια πιθανή συγχώνευση με την Tesla, λέγοντας ότι η κίνηση θα ήταν «μια καλή ιδέα» και επιβεβαιώνοντας για πρώτη φορά ότι είχαν συσταθεί ειδικές επιτροπές για να συζητήσουν μια πιθανή ένωση.
Ο Μασκ δήλωσε ότι αναμένει ότι τα ετήσια επαναλαμβανόμενα έσοδα (ARR) θα φτάσουν μεταξύ 500 δισεκατομμυρίων δολαρίων και 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων μέχρι το τέλος του 2027, λόγω της αυξανόμενης ζήτησης για χώρο κέντρων δεδομένων εν μέσω της άνθησης της τεχνητής νοημοσύνης.
Πώς συγκρίνεται ο στόχος ARR της SpaceX με τις προβλέψεις των αναλυτών;
Η Citi, η οποία αξιολογεί την μετοχή με βάση την αγορά, επεσήμανε έξι παράγοντες πίσω από την θετική της παρακολούθηση ως καταλύτη: το «ρεκόρ ανόδου/ανόδου» της SpaceX που αναμένεται να συνεχιστεί στο τέταρτο τρίμηνο· η Πτήση 15 ως «ένας μνημειώδης καταλύτης για τη διαστημική βιομηχανία που θέτει τις βάσεις για ταχεία επαναχρησιμοποίηση σε κλίμακα που δεν έχει ποτέ επιδειχθεί σε εκτόξευση»· η οικονομία του δολαρίου ανά βατ «υψηλότερη από τις προσδοκίες της συναίνεσης»· ένας επιταχυνόμενος ρυθμός κυκλοφορίας του μοντέλου Grok· η πιθανότητα περισσότερων λεπτομερειών σχετικά με τις λύσεις παραγωγής ενέργειας της SpaceX πριν από το τέλος του έτους· και περαιτέρω σαφήνεια σχετικά με την «εξελισσόμενη στρατηγική της για κινητά».
«Έχουμε περιγράψει την SPCX με αξιολόγηση Buy ως μια μετοχή πλούσια σε καταλύτες 2-3 ετών και βλέπουμε τους επόμενους 2-3 μήνες ειδικότερα ως μοναδικά πλούσιους σε καταλύτες, ακόμη και εντός αυτού του χρονοδιαγράμματος που υποστηρίζει τη θετική επενδυτική μας θέση», ανέφεραν οι αναλυτές της Citi.
www.worldenergynews.gr
