Cenergy: Η Piraeus Sec ανεβάζει την τιμή-στόχο της στα €28,50 με περιθώριο ανόδου 30%

Η Τράπεζα Πειραιώς επικαιροποιεί το μοντέλο αποτίμησης SOTP για τη Cenergy Holdings, αυξάνοντας την τιμή-στόχο στα €28,50 (από €17,50 προηγουμένως), γεγονός που συνεπάγεται περιθώριο ανόδου περίπου 30%.

Οι αναθεωρημένες εκτιμήσεις της Τράπεζας Πειραιώς μεταφράζονται σε EBITDA άνω των €0,6 δισ. έως το 2030, με βασικούς μοχλούς ανάπτυξης:

α) τη σταδιακή μετατόπιση των πωλήσεων προς προϊόντα υψηλότερης προστιθέμενης αξίας (η Τράπεζα Πειραιώς εκτιμά ότι η εταιρεία θα εισέλθει στην ελκυστική αγορά καλωδίων συνεχούς ρεύματος (DC)),

β) τη διεθνή επέκταση μέσω της λειτουργίας των νέων εργοστασίων στις ΗΠΑ και το Ηνωμένο Βασίλειο.

Οι ΗΠΑ αποτελούν σημαντική μακροπρόθεσμη ευκαιρία ανάπτυξης, με το νέο εργοστάσιο (το οποίο θα τεθεί σε λειτουργία το 2027) να λειτουργεί ως πλατφόρμα για τη μελλοντική ανάπτυξη, υποστηριζόμενη από τις τεράστιες ανάγκες αναβάθμισης των δικτύων ηλεκτρικής ενέργειας και την ανάπτυξη των δικτύων συνεχούς ρεύματος (DC).

Παράλληλα, το πρόσφατα εξαγορασθέν εργοστάσιο χαλυβδοσωλήνων στο Ηνωμένο Βασίλειο, το οποίο εξειδικεύεται σε σωλήνες LSAW που χρησιμοποιούνται σε απαιτητικά έργα, αναμένεται επίσης να αποτελέσει νέο μοχλό ανάπτυξης για τον κλάδο χάλυβα.

Η Τράπεζα Πειραιώς αποδίδει σύσταση Outperform.

Η νέα παραγωγική βάση αλλάζει το μέγεθος του ομίλου- Προβλέπονται EBITDA άνω των 600 εκατ. ευρώ έως το 2030

Μια νέα CENERGY δημιουργείται και η Piraeus Securities αυτό το μήνυμα στέλνει με ανοδική αναθεώρηση της σύστασης σε υπεραπόδοση (Outperform) για τη μετοχή και με ανοδική αναθεώρηση της τιμής στόχου στα 28,50 ευρώ από 17,50 ευρώ προηγουμένως, καθώς βλέπει ότι η εταιρία κινείται προς λειτουργικά EBITDA, πάνω από 600 εκατ. ευρώ έως το έτος 2.030. Ο οίκος «βλέπει» προσαρμοσμένα EBITDA  419 εκατ. ευρώ φέτος. 

Η ανάπτυξη λέει Piraeus Securities, θα προέλθει από τη σταδιακή στροφή των πωλήσεων προς προϊόντα μεγαλύτερης αξίας —καθώς αναμένουμε την είσοδο της εταιρείας στην ελκυστική αγορά καλωδίων συνεχούς ρεύματος— και από τη διεθνή επέκταση μέσω των νέων εργοστασίων στις ΗΠΑ και τη Βρετανία.

Η αγορά των ΗΠΑ προσφέρει σημαντικές μακροπρόθεσμες προοπτικές. Το νέο εργοστάσιο, το οποίο θα τεθεί σε λειτουργία το 2027, μπορεί να αποτελέσει βάση για την περαιτέρω ανάπτυξη της εταιρείας, λόγω των πολύ μεγάλων αναγκών για αναβάθμιση των ηλεκτρικών δικτύων και ανάπτυξη υποδομών συνεχούς ρεύματος.

Νέος μοχλός ανάπτυξης για τον κλάδο χαλυβδοσωλήνων αναμένεται να γίνει και το εργοστάσιο που εξαγοράστηκε πρόσφατα στη Βρετανία. Η μονάδα ειδικεύεται στους διαμήκεις συγκολλημένους χαλυβδοσωλήνες LSAW, οι οποίοι χρησιμοποιούνται σε έργα υψηλών απαιτήσεων.

Η Piraeus Securities χρησιμοποιεί ένα μοντέλο αποτίμησης το οποίο αθροίζει τις  επιμέρους δραστηριότητες της εταιρίας, με τα καλώδια να είναι το τμήμα που ενσωματώνει τη μεγαλύτερη αξία στα 19,40 ευρώ της νέας τιμής- στόχου για τη μετοχή, ακολουθούμενο από το τμήμα μεταλλικών σωλήνων που ο οίκος αποτιμά στα 6,8 ευρώ της νέας τιμής στόχου για τη μετοχή. Το εργοστάσιο καλωδίων στις ΗΠΑ, είναι άλλα 2 ευρώ στη νέα τιμή- στόχο. 

Ο οίκος προβλέπει λειτουργικά κέρδη EBITDA άνω των 600 εκατ. ευρώ το 2030, με βασικούς μοχλούς τα καλώδια υψηλότερης αξίας και τα νέα εργοστάσια σε ΗΠΑ και Βρετανία.

Η Piraeus Securities εκτιμά, ότι οι πωλήσεις του ομίλου θα αυξηθούν από 2,43 δισ. ευρώ το 2026 σε 3,66 δισ. ευρώ το 2030. Τα προσαρμοσμένα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) εκτιμάται ότι θα φθάσουν από 419 εκατ. ευρώ φέτος στα 628 εκατ. ευρώ, ενώ τα καθαρά κέρδη θα ενισχυθούν από 258 εκατ. σε 412 εκατ. ευρώ. Περίπου το 40% της αύξησης των λειτουργικών κερδών αποδίδεται στις νέες δραστηριότητες του εξωτερικού και το υπόλοιπο στη βελτίωση του μείγματος προϊόντων, κυρίως στα καλώδια, καθώς και στην αποδοτικότερη λειτουργία των μονάδων. 

Ανεβαίνουν οι σωλήνες, αλλά τα καλώδια είναι η ατμομηχανή 

Η μεγαλύτερη αξία εξακολουθεί να βρίσκεται στον κλάδο καλωδίων. Το ανεκτέλεστο υπόλοιπο των ενεργειακών έργων είχε φθάσει στο τέλος του πρώτου εξαμήνου τα 3,4 δισ. ευρώ, ενισχυμένο από τη σύμβαση των 1,15 δισ. ευρώ του ΑΔΜΗΕ για τις διασυνδέσεις των Δωδεκανήσων και των νησιών του Βορείου Αιγαίου. Μαζί με τις νέες συμβάσεις που αναμένονται, το ανεκτέλεστο εκτιμάται ότι εξασφαλίζει πλήρη παραγωγική απασχόληση στις δύο βασικές ελληνικές μονάδες τουλάχιστον έως το 2030. 

Η ανάπτυξη δεν θα προέλθει μόνο από μεγαλύτερους όγκους. Η έκθεση περιμένει σταδιακή αύξηση της συμμετοχής των υποβρύχιων καλωδίων υψηλής τάσης και πιθανή είσοδο της εταιρείας στα καλώδια συνεχούς ρεύματος, τα οποία έχουν υψηλότερη προστιθέμενη αξία και καλύτερα περιθώρια κέρδους. Οι πωλήσεις του κλάδου καλωδίων προβλέπεται να αυξηθούν από 1,8 δισ. ευρώ το 2026 σε 2,58 δισ. ευρώ το 2030 και τα λειτουργικά κέρδη από 314 εκατ. σε 456 εκατ. ευρώ, με το περιθώριο να διατηρείται κοντά στο 17,5%-17,7%. 

Το νέο εργοστάσιο στις ΗΠΑ αποτελεί τη βασική μακροπρόθεσμη επιλογή ανάπτυξης. Η κατασκευή αναμένεται να ολοκληρωθεί έως το τέλος του 2026, ενώ το 2027 θα αφιερωθεί κυρίως σε δοκιμές, πιστοποιήσεις και εκπαίδευση προσωπικού. Η ουσιαστική παραγωγή τοποθετείται από το 2028, με τη χρησιμοποίηση της δυναμικότητας να προβλέπεται στο 45% εκείνη τη χρονιά, στο 65% το 2029 και στο 75% το 2030. Η μονάδα εκτιμάται ότι θα συνεισφέρει λειτουργικά κέρδη 34 εκατ. ευρώ το 2030, με περαιτέρω άνοδο προς τα 70 εκατ. ευρώ το 2033.

Ο νέος κύκλος ανάπτυξης στους χαλυβδοσωλήνες

Στους χαλυβδοσωλήνες, η Piraeus Securities εστιάζει στην πρόσφατη εξαγορά της βρετανικής μονάδας παραγωγής σωλήνων υψηλών προδιαγραφών. Η επένδυση διπλασιάζει την παραγωγική δυναμικότητα στα Σωληνουργεία Κορίνθου και στη συγκεκριμένη κατηγορία, δίνει άμεση πρόσβαση στη βρετανική αγορά και προσφέρει ανταγωνιστική βάση για εξαγωγές προς τις ΗΠΑ.

Η λειτουργία της μονάδας αναμένεται να ξεκινήσει σταδιακά το 2027, με αξιοποίηση δυναμικότητας 50% το 2028 και 75% το 2030. Έτσι, τα λειτουργικά κέρδη του κλάδου προβλέπεται να αυξηθούν από 105 εκατ. ευρώ το 2026 σε 172 εκατ. ευρώ το 2030, με το περιθώριο να διατηρείται περίπου στο 16%. Η πρόβλεψη και σε αυτό τον τομέα, στηρίζεται στη στρατηγική επιλογή έργων μεγαλύτερης αξίας και όχι απλώς στην αύξηση των παραγόμενων ποσοτήτων. 

Πρώτα οι επενδύσεις, μετά οι ταμειακές ροές

Το 2026 αποτελεί την κορύφωση του επενδυτικού κύκλου. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές προβλέπεται να είναι αρνητικές κατά 54 εκατ. ευρώ για τελευταία φορά φέτος, λόγω επενδύσεων σχεδόν 300 εκατ. ευρώ και αυξημένων αναγκών σε κεφάλαιο κίνησης. Η εικόνα αλλάζει από το 2027, όταν οι ελεύθερες ταμειακές ροές αναμένεται να φθάσουν τα 268 εκατ. ευρώ. Συνολικά για την περίοδο 2027-2030 υπολογίζονται σε 1,35 δισ. ευρώ, επιτρέποντας στον όμιλο να περάσει σε καθαρό ταμείο το 2028, εφόσον δεν αποφασιστεί νέα μεγάλη επένδυση. 

Παράλληλα, το μέρισμα ανά μετοχή προβλέπεται να αυξηθεί και να διπλασιαστεί, από 0,35 ευρώ για τη χρήση του 2026 σε 0,72 ευρώ το 2030. Η ουσία της έκθεσης είναι ότι η Cenergy απορροφά σήμερα υψηλές επενδυτικές δαπάνες για να δημιουργήσει μεγαλύτερη παραγωγική βάση, η οποία από το 2027 και μετά θα αρχίσει να μετατρέπεται σε ισχυρές ταμειακές ροές.

Η αποτίμηση γίνεται με χωριστή εξέταση κάθε δραστηριότητας. Ο υφιστάμενος κλάδος καλωδίων αποτιμάται σε 4,12 δισ. ευρώ, το νέο εργοστάσιο των ΗΠΑ σε 422 εκατ. ευρώ και οι χαλυβδοσωλήνες σε 1,45 δισ. ευρώ. Η συνολική αξία των ιδίων κεφαλαίων υπολογίζεται σε 6,05 δισ. ευρώ ή 28,50 ευρώ ανά μετοχή. Η μετοχή δεν εμφανίζεται ιδιαίτερα φθηνή με βάση τα άμεσα συγκριτικά μεγέθη, καθώς διαπραγματεύεται περίπου στον μέσο όρο των ομοειδών εταιρειών. Η θετική σύσταση στηρίζεται κυρίως στην άνοδο των κερδών, στη μεγάλη κάλυψη της παραγωγής από ήδη ανατεθειμένα έργα και στην αξία που μπορούν να δημιουργήσουν οι νέες μονάδες. 

www.worldenergynews.gr