Αύξηση 2-4 δολάρια το βαρέλι στα περιθώρια διύλισης για μία τριετία και άνοδος 212 εκατ. ευρώ στα EBITDA φέτος
Στις κορυφαίες επιλογές της για το 2026 διατηρεί η Optima Bank τη Motor Oil, ανεβάζοντας την τιμή-στόχο στα 54,10 ευρώ, λόγω εκτόξευσης των περιθωρίων διύλισης από 40,60 ευρώ προηγουμένως, με σύσταση «αγορά». Με βάση την τιμή των 42,58 ευρώ στις 7 Ιουλίου 2026, ο οίκος βλέπει περιθώριο ανόδου 27,1%, στηρίζοντας την αποτίμηση κυρίως στις υψηλότερες προβλέψεις για την κερδοφορία της βασικής δραστηριότητας την περίοδο 2026-2029.
Η ανάλυση της Optima χτίζεται γύρω από τρεις βασικούς άξονες: την αναβάθμιση των εκτιμήσεων για τη διύλιση, τις κινήσεις αναδιάταξης στις υπόλοιπες δραστηριότητες του ομίλου και τη βελτίωση της εικόνας σε κέρδη, δανεισμό και μέρισμα. Στη διύλιση, ο οίκος ενσωματώνει υψηλότερα περιθώρια κατά 2 έως 4 δολάρια το βαρέλι για την περίοδο 2026-2029, κάτι που οδηγεί σε σημαντική αύξηση των προβλέψεων για την κερδοφορία.
Η Optima συνδέει αυτή την αναβάθμιση με το περιβάλλον στον κλάδο: χαμηλότερη παγκόσμια διύλιση αργού, μειωμένα αποθέματα, γεωπολιτικές πιέσεις στον Περσικό Κόλπο και στη Ρωσία, αλλά και δυνατότητα καλύτερων εκπτώσεων στην προμήθεια αργού μετά την επαναλειτουργία του Ορμούζ. Με βάση τα στοιχεία του Διεθνούς Οργανισμού Ενέργειας που επικαλείται η έκθεση, η παγκόσμια ζήτηση πετρελαίου προβλέπεται να μειωθεί κατά 1,1 εκατ. βαρέλια την ημέρα το 2026, ενώ η προσφορά αναμένεται να υποχωρήσει κατά 3,9 εκατ. βαρέλια την ημέρα. Για το 2027, η ζήτηση εκτιμάται ότι θα ανακάμψει κατά 2 εκατ. βαρέλια την ημέρα και η προσφορά κατά 8 εκατ. βαρέλια την ημέρα.
Βασικά μεγέθη και προβλέψεις του οίκου:
Προσαρμοσμένα EBITDA: από 1,20 δισ. ευρώ το 2025 ανεβαίνουν σε 1,41 δισ. ευρώ το 2026, 1,30 δισ. ευρώ το 2027 και 1,28 δισ. ευρώ το 2028.
Καθαρά κέρδη: από 647,5 εκατ. ευρώ το 2025 εκτιμώνται σε 826,5 εκατ. ευρώ το 2026, 771,7 εκατ. ευρώ το 2027 και 756 εκατ. ευρώ το 2028.
Προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη: από 756,7 εκατ. ευρώ το 2025 προβλέπονται σε 833,6 εκατ. ευρώ το 2026, 751,3 εκατ. ευρώ το 2027 και 740,7 εκατ. ευρώ το 2028.
Έσοδα: από 11,48 δισ. ευρώ το 2025 προβλέπονται σε 11,49 δισ. ευρώ το 2026, 11,51 δισ. ευρώ το 2027 και 11,66 δισ. ευρώ το 2028.
Προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή: 6,83 ευρώ το 2025, 7,52 ευρώ το 2026, 6,78 ευρώ το 2027 και 6,68 ευρώ το 2028.
Μέρισμα ανά μετοχή: 1,70 ευρώ για το 2025, 2,10 ευρώ για το 2026 και 1,95 ευρώ για το 2027 και το 2028.
Πολλαπλασιαστής κερδών P/E adj.: 4,6 φορές το 2025, 5,7 φορές το 2026, 6,3 φορές το 2027 και 6,4 φορές το 2028.
EV/EBITDA adj.: 3,8 φορές το 2025, 3,9 φορές το 2026, 4,0 φορές το 2027 και 3,8 φορές το 2028.
Μερισματική απόδοση: 5,4% το 2025, 4,9% το 2026 και 4,6% το 2027-2028.
Καθαρός δανεισμός προς προσαρμοσμένα EBITDA: 1,3 φορές το 2025, 0,9 φορές το 2026, 0,7 φορές το 2027 και 0,6 φορές το 2028.
Διύλιση
Στη διύλιση, η Optima ανεβάζει τις προβλέψεις της για τα προσαρμοσμένα EBITDA στα 1,057 δισ. ευρώ το 2026, αυξημένα κατά 290,5 εκατ. ευρώ σε σχέση με την προηγούμενη εκτίμηση. Για το 2027 τα τοποθετεί στα 905,9 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 156 εκατ. ευρώ, ενώ για το 2028 και το 2029 προβλέπει 844,5 εκατ. ευρώ και 762,5 εκατ. ευρώ αντίστοιχα. Τα νέα περιθώρια διύλισης εκτιμώνται στα 16,2 δολάρια το βαρέλι το 2026, 14,6 δολάρια το 2027, 14 δολάρια το 2028 και 13,3 δολάρια το 2029.
Εμπορία καυσίμων
Στην εμπορία καυσίμων, η Motor Oil συνεχίζει τη βελτιστοποίηση της δραστηριότητας, με έμφαση στις πωλήσεις εκτός καυσίμων από το υφιστάμενο δίκτυο περίπου 1.540 πρατηρίων και με λίγες νέες προσθήκες καταστημάτων. Η Optima, ωστόσο, μειώνει τις προηγούμενες προβλέψεις της για τον κλάδο, επειδή η επαναφορά των πλαφόν στα περιθώρια κέρδους της λιανικής εκτιμάται ότι θα περιορίσει το όφελος από την καλύτερη πορεία του τουρισμού και την επιμήκυνση της σεζόν.
Τα προσαρμοσμένα EBITDA της εμπορίας προβλέπονται σε 135,6 εκατ. ευρώ το 2026, 143,1 εκατ. ευρώ το 2027, 151,1 εκατ. ευρώ το 2028 και 157,2 εκατ. ευρώ το 2029. Η εγχώρια ζήτηση εκτιμάται σε 11,2 εκατ. τόνους το 2026 και αυξάνεται σταδιακά σε 11,6 εκατ. τόνους το 2029, με την Optima να προβλέπει σταθερή βενζίνη, άνοδο 1% ετησίως στο ντίζελ κίνησης, πτώση 2% στο πετρέλαιο θέρμανσης και αύξηση 3% στα καύσιμα αεροπορίας.
ΑΠΕ
Στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, η Optima περιγράφει μια πιο επιλεκτική στρατηγική από τη Motor Oil. Ο όμιλος επαναξιολογεί τις επενδύσεις του, δίνει βάρος σε πιο αποδοτικά έργα, όπως οι μπαταρίες αποθήκευσης ενέργειας, εξετάζει αγορές με μεγαλύτερο περιθώριο ανάπτυξης, όπως η Ρουμανία, και παράλληλα προχωρά σε πωλήσεις ώριμων περιουσιακών στοιχείων. Παρά τις κινήσεις αυτές, η δέσμευση για στόχο 2 GW έως το 2030 παραμένει.
Η εγκατεστημένη ισχύς στις ΑΠΕ προβλέπεται να φθάσει τα 913,5 MW το 2026, να ανέλθει σε 1.145,5 MW το 2027, σε 1.348,5 MW το 2028 και σε 1.622,5 MW το 2029. Τα προσαρμοσμένα EBITDA της δραστηριότητας εκτιμώνται σε 158 εκατ. ευρώ το 2026, 186,4 εκατ. ευρώ το 2027, 219,4 εκατ. ευρώ το 2028 και 264 εκατ. ευρώ το 2029.
Στο ίδιο πλαίσιο εντάσσεται και η συναλλαγή με τη ΔΕΗ Ανανεώσιμες, από την οποία η Motor Oil αναμένεται να εισπράξει συνολικά 237 εκατ. ευρώ. Η συμφωνία αφορά την πώληση λειτουργικού αιολικού χαρτοφυλακίου 107 MW, την απόκτηση του υπόλοιπου 25% της UNAGI και την πώληση του 51% σε δώδεκα εταιρείες έργων φωτοβολταϊκών συνολικής ισχύος 1.175 MW. Η UNAGI θα διατηρήσει συμμετοχή 51% σε τρεις ακόμη εταιρείες με έργα 288 MW υπό ανάπτυξη.
Ηλεκτρισμός και κοινό σχήμα με ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ
Στον ηλεκτρισμό, η Optima αναμένει τη σύσταση του κοινού σχήματος Motor Oil - ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έως το τέταρτο τρίμηνο του 2026, με συμμετοχή 50%-50%. Το νέο σχήμα θα συνδυάζει δραστηριότητα στην προμήθεια ρεύματος, τις υφιστάμενες θερμικές μονάδες των δύο ομίλων και τη μονάδα της Κομοτηνής.
Η Optima προβλέπει ότι η νέα εταιρεία θα εμφανίσει EBITDA 185 εκατ. ευρώ το 2026, 196,2 εκατ. ευρώ το 2027, 199 εκατ. ευρώ το 2028 και 201,9 εκατ. ευρώ το 2029. Η Motor Oil δεν θα την ενοποιεί πλήρως, καθώς το σχήμα θα είναι 50%-50%, όμως η συνεισφορά στα καθαρά κέρδη του ομίλου εκτιμάται σημαντική: 47,8 εκατ. ευρώ το 2026, 67,2 εκατ. ευρώ το 2027, 68,5 εκατ. ευρώ το 2028 και 69,8 εκατ. ευρώ το 2029.
Η πρόταση της ΑΚΤΟΡ, κυκλική οικονομία και FSRU
Στην κυκλική οικονομία, η Motor Oil έχει ήδη δραστηριότητα που παράγει πάνω από 50 εκατ. ευρώ EBITDA. Η Optima αναφέρει ότι η AKTOR έχει υποβάλει πρόταση για την απόκτηση του 75% των θυγατρικών ΗΛΕΚΤΩΡ και THALIS E.S., με τις δύο πλευρές να βρίσκονται σε αποκλειστικές διαπραγματεύσεις για δεσμευτική συμφωνία αγοραπωλησίας και συμφωνία μετόχων, υπό την αίρεση των εγκρίσεων.
Η έκθεση αναφέρει επίσης ότι υπάρχουν συζητήσεις για το FSRU της Motor Oil, χωρίς να έχει υπάρξει ακόμη οριστική ή δεσμευτική συμφωνία. Το Dioryga Gas σχεδιάζεται να αγκυροβολήσει ανοικτά του διυλιστηρίου, με δυναμικότητα επαναεριοποίησης 132 GWh την ημέρα, ετήσια ζήτηση 2,5 δισ. κυβικών μέτρων και συνολικό κόστος 340 εκατ. ευρώ, με βάση τον προϋπολογισμό του 2024. Η τελική επενδυτική απόφαση δεν έχει ακόμη ληφθεί.
Τα προσαρμοσμένα EBITDA
Σε επίπεδο ομίλου, η Optima προβλέπει προσαρμοσμένα EBITDA 1,412 δισ. ευρώ το 2026 και 1,295 δισ. ευρώ το 2027, αυξημένα κατά 30% και 14% αντίστοιχα σε σχέση με τις προηγούμενες εκτιμήσεις της. Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη αναθεωρούνται ανοδικά κατά 39% για το 2026, στα 833,6 εκατ. ευρώ, και κατά 18% για το 2027, στα 751,3 εκατ. ευρώ. Κύριος οδηγός αυτής της αναβάθμισης είναι η διύλιση.
Η υψηλότερη κερδοφορία περνά και στον ισολογισμό. Η Optima προβλέπει ότι ο καθαρός δανεισμός θα μειωθεί κατά 300 εκατ. ευρώ το 2026, στα 1,28 δισ. ευρώ, με στήριξη από την ισχυρή λειτουργική κερδοφορία και τις αναμενόμενες εισροές 237 εκατ. ευρώ από τη συναλλαγή των ΑΠΕ με τη ΔΕΗ Ανανεώσιμες. Αυτά εκτιμά ότι θα υπερκαλύψουν επενδύσεις 560 εκατ. ευρώ και διανομές μερισμάτων 200 εκατ. ευρώ.
Για τη χρήση 2026, η Optima προβλέπει συνολικό μέρισμα 2,10 ευρώ ανά μετοχή, με μερισματική απόδοση 4,9%, σε δύο δόσεις, εκ των οποίων ενδιάμεση διανομή 0,50 ευρώ στο τέταρτο τρίμηνο του 2026. Για το 2027 και το 2028 προβλέπει μέρισμα 1,95 ευρώ ανά μετοχή, με υπόθεση για ποσοστό διανομής 28%, χωρίς να πιέζεται το επενδυτικό πρόγραμμα ή η προσπάθεια μείωσης του δανεισμού.
Αποτίμηση
Στην αποτίμηση, η Optima χρησιμοποιεί άθροισμα επιμέρους δραστηριοτήτων. Η διύλιση και η εμπορία αποτιμώνται στα 5,41 δισ. ευρώ ή 48,8 ευρώ ανά μετοχή, οι ΑΠΕ στα 1,26 δισ. ευρώ ή 11,4 ευρώ ανά μετοχή, οι συμμετοχές στα 250 εκατ. ευρώ ή 2,3 ευρώ ανά μετοχή, το κοινό σχήμα ηλεκτρισμού στα 462,5 εκατ. ευρώ ή 4,2 ευρώ ανά μετοχή και η κυκλική οικονομία στα 262,5 εκατ. ευρώ ή 2,4 ευρώ ανά μετοχή. Μετά την αφαίρεση καθαρού δανεισμού, μισθώσεων και λοιπών υποχρεώσεων, η αξία των ιδίων κεφαλαίων διαμορφώνεται σε 5,99 δισ. ευρώ, δηλαδή 54,10 ευρώ ανά μετοχή.
Με βάση τις εκτιμήσεις της Optima, η Motor Oil διαπραγματεύεται με EV/EBITDA 2026 περίπου στις 4 φορές, χαμηλότερα από τον μέσο κύκλο 2016-2025 των 6,1 φορών, ενώ εμφανίζει και έκπτωση σε όρους πολλαπλασιαστή κερδών έναντι των συγκρίσιμων εταιρειών. Αυτός είναι ο λόγος που η Optima, παρά την ήδη ισχυρή πορεία της μετοχής, τη διατηρεί στις κορυφαίες επιλογές της για το 2026.
