S&P: Οι 7.900 μονάδες παραμένουν εφικτές, αλλά η άνοδος των αποδόσεων αυξάνει τον κίνδυνο - Yardeni (investing.com)

Η απόδοση του 10ετούς αμερικανικού κρατικού ομολόγου έχει ανέβει πάνω από το 5,25%, και ο S&P 500 δεν έχει πτοηθεί.

Ο χρηματιστηριακός δείκτης βρίσκεται μόλις 2,2% κάτω από τον στόχο μας για το τέλος του έτους, στις 7.900 μονάδες.

Θα μπορούσε να ξεπεράσει τον στόχο μας τις επόμενες ημέρες, τώρα που οι αποστολές αργού πετρελαίου από τους παραγωγούς του Περσικού Κόλπου φέρεται να ανέρχονται κατά μέσο όρο περίπου στο 98% των επιπέδων πριν από τον πόλεμο, εξαιρουμένου του Ιράν.

Οι παραγωγοί και οι ναυλωτές έχουν βρει εναλλακτικές λύσεις στις συνήθεις διαδρομές τους μέσω των Στενών του Ορμούζ, συμπεριλαμβανομένων εναλλακτικών διαδρομών μέσω αγωγών, μεταφορτώσεων από πλοίο σε πλοίο και νυχτερινών διελεύσεων με συνοδεία πολεμικών πλοίων.

Το ερώτημα είναι: Για πόσο μπορούν οι μετοχές να αγνοούν τα ομόλογα εάν οι αποδόσεις συνεχίσουν να αυξάνονται παρά τις χαμηλότερες τιμές του πετρελαίου;

Εάν οι αποδόσεις απλώς αναπροσαρμόζονται ώστε να αντικατοπτρίζουν ισχυρότερη από την αναμενόμενη οικονομική ανάπτυξη, τότε τα κέρδη θα παραμείνουν ισχυρά.

Ο καθοδικός κίνδυνος αφορά τον πολλαπλασιαστή αποτίμησης της χρηματιστηριακής αγοράς, εάν οι αποδόσεις των ομολόγων αυξάνονται λόγω ανησυχιών για τη διόγκωση του κρατικού χρέους, ενδεχομένως επιδεινούμενων από την απομόχλευση του carry trade του γεν.

Προς το παρόν, διατηρούμε τους στόχους μας για τον S&P 500 στις 7.900 μονάδες έως το τέλος του έτους και στις 8.400 μονάδες έως τα μέσα του 2027. Αναλυτικότερα:

I. Ομόλογα

Η απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου αυξήθηκε στο 5,24% την Παρασκευή, ενώ η απόδοση του 10ετούς TIPS αυξήθηκε στο 2,91% (γράφημα). Από την αρχή του έτους, η ονομαστική απόδοση έχει αυξηθεί κατά 109 μονάδες βάσης και η απόδοση των TIPS κατά 95 μονάδες βάσης. Οι πραγματικές αποδόσεις αντιπροσωπεύουν σχεδόν το σύνολο της αύξησης, ενώ οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό έχουν μεταβληθεί ελάχιστα. Το ερμηνεύουμε ως ψήφο εμπιστοσύνης στην οικονομία και ως ένδειξη ισχυρής ζήτησης για πιστώσεις.

Η έκθεση για την απασχόληση της Παρασκευής απογοήτευσε. Οι θέσεις εργασίας αυξήθηκαν μόλις κατά 29.000 τον Σεπτέμβριο, έναντι προβλέψεων για 80.000-100.000, ενώ υπήρξαν επιπλέον καθοδικές αναθεωρήσεις κατά 60.000 για τον Ιούλιο και τον Αύγουστο. Η απόδοση του 10ετούς υποχώρησε μετά την ανακοίνωση, στη συνέχεια όμως ανέκαμψε, υποδεικνύοντας ότι κάτι περισσότερο από την ισχύ ή την αδυναμία της οικονομίας καθορίζει τις αποδόσεις. Η απόδοση του 2ετούς βρίσκεται στο 4,78%, πολύ πάνω από το επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων, που ανέρχεται στο 3,88%, και προεξοφλεί νέες αυξήσεις επιτοκίων από τη Fed (γράφημα). Θεωρούμε ότι η ασθενέστερη επίδοση στις θέσεις εργασίας αποτελεί εξαίρεση μεταξύ των κατά τα άλλα ισχυρών δεικτών της αγοράς εργασίας.

Οι αγορές πιστώσεων αρχίζουν να εμφανίζουν σημάδια πίεσης καθώς τα επιτόκια αυξάνονται. Τα περιθώρια των συμβολαίων ανταλλαγής πιστωτικού κινδύνου (CDS) έχουν διευρυνθεί τις τελευταίες εβδομάδες (γράφημα).

Και η ιδιωτική πίστη εμφανίζει εκ νέου κάποια σημάδια προβλημάτων. Το Virtus Private Credit ETF (NYSE:VPC) και το VanEck BDC Income ETF (NYSE:BIZD) έχουν καταγράψει νέα πτώση (γράφημα). Η υποχώρηση συμπίπτει με ένα ακόμη τρίμηνο αυξημένων αιτημάτων εξαγοράς σε μη διαπραγματεύσιμα funds ιδιωτικής πίστης, πολλά από τα οποία εξακολουθούν να υπερβαίνουν τα όρια τριμηνιαίων αναλήψεων του 5%. Η πίεση έχει παραμείνει εντός της αγοράς ιδιωτικής πίστης. Δεν έχει μεταδοθεί στην ευρύτερη χρηματιστηριακή αγορά.

II. Μετοχές

Ο S&P 500 έκλεισε στις 7.722,72 μονάδες την Παρασκευή, 1,0% κάτω από το ιστορικό υψηλό της 13ης Αυγούστου (γράφημα). Η θερινή στασιμότητα του S&P 500 έχει μετατραπεί σε φθινοπωρινή στασιμότητα. Ο ισοσταθμισμένος S&P 500 βρίσκεται 5,9% κάτω από το ιστορικό υψηλό της 14ης Αυγούστου και πλέον μόλις 2,0% πάνω από τον κινητό μέσο όρο των 200 ημερών.

Οι ανησυχίες για τη συγκέντρωση έχουν επιστρέψει, με την ανάκαμψη των Magnificent-7 από τα μέσα Αυγούστου. Το XMAGS ενισχύεται κατά 13,6% από την αρχή του έτους, έναντι 10,1% για το MAGS και 12,8% για τον S&P 500 (γράφημα). Η υπεραπόδοση της ευρύτερης αγοράς έχει περιοριστεί σημαντικά από τον Αύγουστο.

Η ανάκαμψη των τιμών των μετοχών των hyperscalers από τα τέλη Ιουλίου έχει οδηγηθεί από τη Meta (γράφημα).

Ο Russell 2000 βρίσκεται 7,7% κάτω από το ιστορικό υψηλό της 14ης Αυγούστου και 1,8% πάνω από τον κινητό μέσο όρο των 200 ημερών (γράφημα). Οι μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης είναι ιδιαίτερα ευαίσθητες στα επιτόκια. Εάν οι υψηλές αποδόσεις των ομολόγων αρχίσουν να πλήττουν την οικονομία, οι μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης θα είναι οι πρώτες που θα αντιδράσουν.

III. Κέρδη

Η ιστορία της εξαιρετικής δυναμικής των κερδών (FEMO) παραμένει σε ισχύ. Τα προθεσμιακά κέρδη του S&P 500 αυξήθηκαν σε επίπεδο-ρεκόρ, στα 406,45 δολάρια ανά μετοχή, την περασμένη εβδομάδα. Η συναινετική εκτίμηση για το 2027 έχει παραμείνει σταθερή τις τελευταίες εβδομάδες, περίπου στα 419 δολάρια (γράφημα). Εξακολουθούμε να αναμένουμε ότι και τα δύο θα αυξηθούν στα 425 δολάρια έως το τέλος του έτους, χάρη σε καλύτερα από τα αναμενόμενα κέρδη τρίτου και τέταρτου τριμήνου. Η JPMorgan ανοίγει τον κύκλο ανακοινώσεων αποτελεσμάτων τρίτου τριμήνου στις 13 Οκτωβρίου.

Οι αναλυτές των κλάδων αναμένουν αύξηση των κερδών κατά 23,4% σε ετήσια βάση το τρίτο τρίμηνο και κατά 28,2% το τέταρτο τρίμηνο (γράφημα). Και οι δύο εκτιμήσεις έχουν υποχωρήσει ελαφρώς ενόψει της περιόδου ανακοινώσεων αποτελεσμάτων, όπως συμβαίνει συνήθως. Αναμένουμε από τις εταιρείες να ξεπεράσουν τον χαμηλότερο πήχη.

IV. Αποτίμηση

Από τα μέσα Αυγούστου, η υποχώρηση της χρηματιστηριακής αγοράς οφείλεται εξ ολοκλήρου σε χαμηλότερο πολλαπλασιαστή. Τα προθεσμιακά κέρδη του S&P 500 έχουν αυξηθεί κατά 28,2% από την αρχή του έτους, έναντι 12,8% για τον δείκτη τιμών, ενώ ο προθεσμιακός δείκτης P/E έχει υποχωρήσει κατά 12,8% (γράφημα).

Ο προθεσμιακός δείκτης P/E του S&P 500 είναι 19,0, των Magnificent-7 είναι 22,9, ενώ των SMidCaps (δηλαδή των μετοχών μικρής και μεσαίας κεφαλαιοποίησης συνολικά) βρίσκεται κάτω από το 15 (γράφημα). Ο στόχος μας για τον S&P 500 στις 7.900 μονάδες προϋποθέτει πολλαπλασιαστή 18,6. Με την απόδοση του 10ετούς ομολόγου πάνω από το 5,00%, βλέπουμε μεγαλύτερο καθοδικό κίνδυνο παρά ανοδικό για τις αποτιμήσεις έως το τέλος του έτους.

V. Κλίμα

Οι δύο δείκτες ανοδικών/καθοδικών προσδοκιών που παρακολουθούμε κινούνται προς αντίθετες κατευθύνσεις. Ο δείκτης της Investors Intelligence βρίσκεται στο 3,75, αρκετά πάνω από τον μέσο όρο του 2,61, ενώ ο δείκτης της AAII βρίσκεται στο 0,74, αρκετά κάτω από τον μέσο όρο του 1,18. Οι συντάκτες επενδυτικών ενημερωτικών δελτίων είναι υπερβολικά αισιόδοξοι. Οι ιδιώτες επενδυτές είναι υπερβολικά απαισιόδοξοι.

Οι ιδιώτες επενδυτές μπορεί να φαίνονται απαισιόδοξοι, αλλά είναι πλήρως επενδεδυμένοι. Οι μετοχές αυξήθηκαν σε επίπεδο-ρεκόρ, στο 37,8% της καθαρής αξίας των νοικοκυριών και στο 48,2% των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων των νοικοκυριών κατά το δεύτερο τρίμηνο (γράφημα).

Τα μέλη της AAII έχουν το 71,7% των χαρτοφυλακίων τους σε μετοχές, το 14,8% σε ομόλογα και μόλις το 13,3% σε μετρητά (γράφημα). Οι ιδιώτες επενδυτές βρίσκονται σε αυτή την αγορά με όλο το κεφάλαιό τους.

www.worldenergynews.gr